西南证券-华夏航空-002928-公司深度报告：买入支线市场的广阔空间-200427

《西南证券-华夏航空-002928-公司深度报告：买入支线市场的广阔空间-200427（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-华夏航空-002928-公司深度报告：买入支线市场的广阔空间-200427（35页）.pdf（35页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　推荐逻辑：1）公司系机队规模最大的支线航空公司，支线航空市场仍处于] 20%以上的高速增长阶段，行业龙头仍处于高增长的优质赛道。2）长期关注公司成长性，公司机构采购占比接近9成以及航线的高独飞率带来的收入端稳定性，投资者能享受民营航司在支线航空市场需求扩张、精细化成本管理带来的超额收益。3）短期关注油价大跌带来的业绩弹性，与收入端刚性相对的成本端高弹性，公司有望率先从疫情缓和中完成业绩修复。
　　支线航空：航空业高速成长的利基市场。复盘近十年来小型机场的成长生命轴，百万以下客流量机场十年复合增速19%以及新通航机场十年复合增速31%。同时关注需求增量的两方面特征：新建机场均系需要政府采购与补贴培育的航点，新建机场的腹地航空出行需求强度边际会走弱，我们判断未来10年整体支线航空市场将处于20%-25%的增长区间。
　　华夏航空：民营支线航司翘楚。公司拥有49架机队规模和年均20%以上的扩张速度。其定位支线航空市场的商业模式及明确的先发优势，通过中转和环飞建立的支线网络沉淀了宝贵的时刻资源。通过反向运力采购与干线航司合作经营通程产品，是对航空出行长尾需求的收割，亦是对全行业运行效率的帕累托改进，我们看好公司在通程产品上的可持续增长。
　　他山之石：补贴的可持续性。提供抵/离本土的航空服务成本与规模效应即吞吐量相关，而收益则与当地旅游、就业等经济发展相关，具有典型的正外部性。实践上来看，美国的EAS、欧洲的PSO，澳大利亚的RASS，均采用政府补贴来保障市场化不足的特殊区域、偏远地区的航空服务。与美国支线航空龙头SkyWest相比，华夏航空具备资产和运营上更高的自主性以及品牌的完整性。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年营收复合增速为24.4%，归母净利润复合增速为30.7%，支线航司的高成长性带来的估值溢价与当前机队规模小、规模效益弱的估值折价相对冲，我们看好公司估值收敛于行业平均水平，给予公司2020年15倍目标估值，对应目标价17.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　投资风险
　　1）新冠疫情发展超预期；
　　2）机队引进不及预期；
　　3）油价大幅上涨；
　　4）重大国际纠纷、战争、恐怖袭击等突发事件影响。