华西证券-中南传媒-601098-出版发行稳健增长，数字教育业务进入增长快车道-200428

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收102.61亿元，同比增长7.16%，营收的增长主要是由于公司加大对大众阅读和校园阅读工程的持续开发，带动产业链不同板块不同程度的增长。2019年公司实现归母净利润12.76亿元，同比增长3.05%；基本每股收益为0.71元/股，向全体股东每10股派发现金6.1元（含税）。
　　2020Q1实现收入15.36亿元，同比减少16.54%；归母净利润2.02亿元，同比减少32.26%，业绩下滑主要由疫情冲击所致。
　　出版发行业务稳健增长，教材教辅业务企稳回升。
　　2019年公司出版业务实现营收28.03亿元，同比增长15.07%，一般图书出版业务继续居于全国第一方阵；教材教辅出版业务收入20.97亿元，同比增长14.54%，在经过教育厅教辅整治以及公司渠道重建和产品重构之后，2019年教材教辅出版业务走出低谷。受益于公司大力拓展线上线下发行渠道，报告期内公司发行业务实现营收75.69亿元，同比增长8.23%。
　　数字教育业务发展空间广阔。
　　数字教育业务在在2019年实现营收3.17亿元，同比增长11.06%，取得了快速发展。公司打造了以天闻数媒、贝壳网及中南迅智为核心的数字教育体系，截至报告期末，天闻数媒数字教育产品已经服务了8000多所学校，ECO云开放平台聚合774万用户数据；贝壳网在全国范围内的教研网点达173个，注册用户396万，较上一年新增169万；中南迅智移动端注册用户达350万。我们认为，随着线上教育的普及，数字教育业务有望实现快速发展。
　　疫情致一季度业绩承压，利好数字教育业务。
　　受疫情影响，全国学校延迟开学，转为线上授课，公司出版发行教辅书籍的周期有所延迟，一季度业绩大幅下滑。随着学校复学及企业复工的进行，预计公司出版发行主业将稳健上升；疫情期间线上教育兴起，公司推出了海量免费教育资源，收获了可观的增量客户，我们认为，疫情加速了线上教育行业的发展，短期内公司线上教育流量大幅增长，长期内，有利于公司数字教育业务的发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年将分别实现营收103.93亿元、109.43亿元和119.37亿元，同增1.29%、5.29%和9.08%；归母净利润分别为13.95亿元、17.3亿元和19.79亿元，同增9.32%、24.08%和14.38%；对应EPS分别为0.78元、0.96元和1.1元,对应PE分别为13.38X/10.78X/9.43X。考虑公司作为图书发行与出版行业龙头同时大力发展数字教育业务且已取得较好成绩，叠加疫情助力数字教育业务快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　教材教辅业务增长低于预期，数字教育业务低于预期，行业竞争加剧。