方正证券-中南传媒-601098-19年教材教辅业务恢复增长，维持高分红-200428

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　　事件：
　　1、公司公告2019年业绩：实现营收102.61亿元（YoY+7.16%），归母净利12.76亿元（YoY+3.05%）；拟每10股派发现金股利6.2元（含税）。
　　2、公司公告2020Q1业绩：实现营收15.36亿元（YoY-16.54%），归母净利2.02亿元（YoY-32.36%）。
　　点评：
　　1、公司2019年教材教辅及一般图书主业发展向好，推动整体业绩平稳增长，毛利水平提高，经营性现金流提升显著。
　　①整体业绩：2019年公司实现营收102.61亿元（YoY+7.16%），归母净利12.76亿元（YoY+3.05%），扣非归母净利12.26亿元（YoY+11.52%），业绩整体稳定提升，主要为公司教材教辅、一般图书出版及发行主业发展向好；净经营性现金流30.86亿元（YoY+143.27%），主要系公司销售商品、提供劳务收到现金增加，及期末财务公司收回向其他金融机构的拆出资金共同影响所致；销售毛利率（40%）提升1.28pct，受占比较高的教材教辅业务收入增长及毛利率提升驱动；销售净利率（13.72%）微幅下滑0.6pct，主要受销售费用增长影响。2019年ROE（加权）9.47%（YoY+0.17pct）。②分季度来看：2019Q1/Q2/Q3/Q4，公司实现营收分别为18.4/25.25/20.09/38.87亿元，归母净利分别为2.98/3.71/2.49/3.57亿元，扣非归母净利分别为2.90/3.58/2.36/3.42亿元；净经营性现金流分别为-14.05/16.92/7.83/20.16亿元。2020Q1，因疫情影响，开学延迟、复工延期，业务开展推后等因素作用下，公司业绩出现下滑；实现营收15.36亿元（YoY-16.54%），归母净利2.02亿元（YoY-32.36%），扣非归母净利1.96亿元（YoY-32.43%），净经营性现金流-12.55亿元；考虑教辅教材具有刚性需求特征，疫情影响存在短期性，有望逐步恢复。③费用情况：2019年，公司销售期间费用率25.68%（YoY+1.02pct），主要为销售费率提高，管理费率、研发费率等略有降低。2019年，公司销售费用14.51亿元（YoY+19.61%），销售费率14.14%（YoY+1.47pct），主要系公司业务拓展范围扩大，相应的宣传推广和物流费用等增加所致。④分业务来看：2019年，公司出版及发行主业稳健增长，收入及毛利均有所提升；数字出版收入实现双位数增长，物资及印刷业务稳定发展，报媒及金融服务略有下滑。2019年，发行业务收入75.69亿元（YoY+8.23%）、毛利率29.61%（YoY+0.58pct），出版业务收入28.03亿元（YoY+15.07%）、毛利率33.68%（YoY+3.81pct）；其中，教材教辅发行收入44.15亿元（YoY+7.22%）、毛利率36.04%（YoY+1.87pct），教辅教材出版收入20.97亿元（YoY+14.54%）、毛利率33.08%（YoY+3.81pct），一般图书发行收入18.85亿元（YoY+1.15%）、毛利率25.91%（YoY-3.69pct），一般图书出版收入6亿元（YoY+17.73%）、毛利率37.33%（YoY-1.95pct）。2019年，公司数字出版业务营收3.17亿元（YoY+11.06%）、毛利率19.35%（YoY-1.14pct）。
　　2、公司教材教辅业务重回增长，通过构建新教育服务模式+加大校园连锁店建设，推动教辅业务回升；一般图书业务稳居第一方阵；数字教育优势突出。①教材教辅业务: 2019年公司教材教辅收入及毛利率均所有提升，教材教辅出版及发行合计收入65.12亿元（YoY+9.48%）；销售量及码洋均明显提升，自编教材教辅出版定价与销售折扣均有所提高。②一般图书业务：公司图书市场占有率继续位居全国第一方阵，2019年一般图书出版及发行合计收入24.85亿元（YoY+4.71%），积极开发大众阅读市场。2019年公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率2.92%，排名第四；在全国实体店图书零售市场的码洋占有率3.62%，排名第三。
　　3、公司账上现金充足，2019年维持高分红率。截至2020Q1期末，公司货币资金余额126.49亿元（占流动资产68.99%、总资产58.37%）。2019年公司拟每股派发现金红利6.2元，分红比例（合计拟派发现金红利占2019年归母净利润）87.29%；股息率（根据2020年4月27日收盘价10.39元计算）达5.97%。
　　4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为13.08/14.13/15.75亿元，对应EPS分别为0.73/0.79/0.88元，对应PE分别为14/13/12X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：疫情及宏观环境影响，整体业务发展低于预期；教辅政策影响，业绩改善不达预期；图书行业政策变化，整体业绩下滑；传统出版行业下行，行业竞争加剧；纸张成本上涨；核心编辑流失；分红政策变化。