方正证券-安科生物-300009-母公司利润增长较快，业绩符合预期-200428

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　　公司发布2020年一季报：实现收入3.15亿元，同比下滑9.21%，归母净利润8139万元，同比增长22.68%，扣非归母净利润7302万元，同比增长13.00%。
　　公司一季度中成药和法医基因检测业务受到疫情影响相对较大，对公司整体收入和业绩有一定拖累，但母公司收入和净利润同比分别增长11%和35%，生长激素和干扰素业务表现较好。2020年一季度在疫情下仍然实现了较快增长，业绩符合预期。我们预计生长激素业务在此后三个季度增长将会提速，子公司对公司业绩的拖累也将明显减小，维持“强烈推荐”投资评级。
　　母公司生长激素和干扰素一季度保持增长态势，拉动公司业绩保持较快增长。
　　一季度母公司收入1.74亿元，同比增长11%，净利润7536万元，同比增长35%，生长激素和干扰素表现较好。虽然生长激素新患入组在一季度受到较大影响，但生长激素每个季度主要的销售来自于在用患者，因此一季度应实现正增长。干扰素被纳入新冠肺炎治疗方案，一季度增长应明显加快。预计此后三季度，公司生长激素新患入组将明显恢复，同时，去年9月份正式上市销售的水针销售额也将逐渐攀升，提高人均用药金额，生长激素全年有望实现20%~30%收入增长。
　　中成药和法医基因检测业务受到疫情影响相对较大，对公司整体收入和业绩有一定拖累。
　　中成药和法医基因检测约占公司2019年收入的38%，但净利率较低。一季度，这两部分业务受到疫情冲击更大，出现一定下滑，对公司收入和利润有一定拖累。公司中成药业务一贯表现稳健，后三季度预计将有恢复。中德美联的法医基因检测业务受到各地建库需求拉动，也有望明显恢复，同时，中德美联还成功研发了新冠病毒核酸检测试剂盒和抗体检测试剂盒，且都已获得欧盟CE认证，预计从今年二季度起有望形成出口销售，在国内的申报工作也正在推进之中，对中德美联也将有一定业绩贡献。从全年来看，预计中成药业务对公司业绩拖累将明显减小，中德美联有望实现快速增长。
　　公司一季度利润率提升，主要原因是母公司收入占比提升、强成本控制降低了销售费用率。
　　公司一季度毛利率和净利率分别为79.72%和25.93%，同比分别增加了0.62%和7.61%，主要原因是母公司收入占比提升，而母公司利润率更高，同时，公司加强成本控制，销售费用率为37.60%，同比下降4.05%，销售费用率更高的中成药业务收入占比有所下降也有一定贡献。管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.84%、6.06%和-0.89%，同比变动为0.27%、-0.06%和-1.18%。
　　公司后续在研产品丰厚，未来有望延续长期增长态势。
　　公司长效生长激素预计将在2020年内申报生产，赫赛汀生物类似药在HER2生物类似药中研发进度排在第二，有望成为公司下一款重磅产品，打开肿瘤治疗市场。贝伐珠单抗生物类似药临床III期试验正在进行、细胞治疗和抗体药物平台的临床前在研项目研发也在稳步推进，未来在研产品陆续上市将推动公司保持快速发展。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.25亿、5.65亿和7.01亿，同比分别增长241%、33%和24%，2020-2022年EPS分别为0.40元、0.54元和0.67元，对应公司当前股价PE分别为36、27和22倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：生长激素销售推广不及预期；竞争格局变化超出预期；产品研发进展不及预期；疫情影响超出预期。