国金证券-奥福环保-688021-结构升级盈利提升，国六推行带动长久发展-200429

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　　业绩
　　公司发布一季报，一季度营业收入7037万元，同比增长6.93%，归母净利润2075万元，同比增长27.55%。
　　分析
　　产品结构性升级，带动整体盈利水平提升。一季度公司整体毛利率为54.93%，同比提升了2.5个百分点。伴随汽车尾气处理政策要求的逐步升级，公司相继布局了全系列满足国六标准产品，2018年，满足国六标准的DPF载体开始量产，其中公司大幅扩展DPF等载体的海外市场，凭借较强的性价优势，在美国、加拿大等车后市场获得应用，并持续扩展海外重要的核心客户，随着海外国六DPF等载体的销售逐步放量，公司的产品结构不断升级，高附加值的产品占比逐步提升，带动公司整体的盈利空间的增长。
　　凭借前期的良好布局基础，公司有望在国六推行中加大市场占比。①公司多年来持续从事尾气催化载体研发生产，已经由柴油尾气催化领域扩展至满足国六标准的多元化产品布局；②多年来公司持续深耕下游客户，优质的性价比和全系列产品，使得公司的国六产品逐步获得下游认可，同步下游客户实现产品布局及放量生产；③公司国六产品已经出口海外后装市场，通过了市场的实际检验，产品质量通过检验。可以说公司已经在国六产品市场获得了一定的基础，一旦国六标准实施，公司就有望充分收益，实现国产替代。
　　募投项目技改扩产，公司具有充足的布局空间。随着国六标准的实施，公司产品种类大幅提升，应用领域持续扩展，市场需求大幅提升。公司通过募投项目在山东及重庆基地分别建设DPF载体、DOC载体、TWC载体、GPF载体产能，并对原有的SCR载体等产线进行升级，大幅提升公司现有产能。凭借逐步扩充的产能，公司有望在国六标准下，加大尾气催化领域的国产替代，提升公司的市场份额。
　　投资建议
　　公司作为尾气催化载体领域的龙头企业之一，将长期受益于国六标准升级带来的国产替代机遇。考虑到海内外疫情对公司的影响，预期2020-2022年公司EPS分别为0.86元、1.33元、1.69元，当前股价对应PE分别为40.86、26.45、20.89倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海内外疫情影响汽车销量风险；国六标准应用政策实施不达预期风险。