国金证券-锐科激光-300747-静待市占率继续提升，产品结构进一步优化-200428

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　　业绩简评
　　2019年公司收入20亿元，同比增长37%，净利润3.25亿元，同比下滑25%，扣非净利润2.43亿元，同比下滑38%；1Q2020，公司收入1.35亿元，同比下滑66%，净利润0.1亿元，同比下滑89%，符合之前市场预期。
　　经营分析
　　市占率提升至24%，整体销量实现翻倍增长。2019年公司市占率提升至24.3%（+6.5pct），整体销量61310台，同比增长98%，整体毛利率28.78%（-16.54pct）。（1）分产品看，公司连续型产品收入14.8亿元，同比增长32%，脉冲型产品收入3.2亿元，同比增长44%。连续型和脉冲型产品毛利率分别为16%（-17pct）和32%（-17pct）。3.3kw和6kw产品收入分别增长40%和136%，12kw开始大批量出货。（2）销售费用率略有提升。2019年销售费用率5.14%（+0.84pct），主要为销售人员队伍扩大和售后服务费用增加；管理费用率7.85%，同比持平；研发收入占比5.87%，同比持平。（3）经营活动现金流量净额-0.58亿元，较去年2.6亿元下滑下多。原因：一是调整了应收账款信用政策；二是销量和库存增加，原材料采购量提升。
　　全年价格战压力趋缓，期待公司下半年特种光纤自制比例提升。（1）新冠疫情导致上游零部件供应紧张和物流延缓，对行业带来一定程度的供给冲击，有利于减缓价格战幅度；（2）预计公司新建特种光纤产能在年中投产，提升全年特种光纤自制比例，进而带动毛利率企稳回升；（3）海外疫情导致外贸型出口相关钣金加工量同比下滑，我们预计出口对今年激光器行业的增速有10%左右的拖累。预计公司今年市占率将达到30%~35%。
　　超快激光器开始贡献业绩，手持激光焊等新场景贡献收入增量。（1）超快激光器对应的市场容量超过30亿元。2019年公司超快激光收入2447万元，预计今年有望大幅增长；（2）手持激光焊对应光纤激光器规模数百亿元，从去年开始进入放量阶段，预计将成为公司新的业务增长点。
　　投资建议
　　考虑到疫情对需求端的冲击，下调业绩预期，预计2020~2022年公司净利润3.3/4.7/5.7亿元，同比增长2%/41%/21%，下调幅度为15%和21%；EPS为1.7/2.5/3.0元，PE为50/36/29倍。我们给予公司2020年55倍PE估值，6-12个月目标价95元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情对需求端的冲击影响超预期；原材料自制不及预期。