中信证券-复星医药-600196-2021年三季报点评：新产品快速放量，静待新冠疫苗获批上市-211027

《中信证券-复星医药-600196-2021年三季报点评：新产品快速放量，静待新冠疫苗获批上市-211027（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-复星医药-600196-2021年三季报点评：新产品快速放量，静待新冠疫苗获批上市-211027（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021Q1-Q3业绩符合预期。

预计制药板块对业绩增长贡献最大，汉利康等新产品持续高速放量。

商业化合作mRNA新冠疫苗及新冠治疗小分子药，有望大幅贡献业绩弹性。

在研项目储备丰富，BD项目不断落地。

各项费用率控制较好，经营性现金流情况良好。

▍公司2021Q1-Q3业绩符合预期。

公司2021Q1-3实现收入、净利润、扣非净利润270.48亿、35.65亿、24.75亿元，同比+22.38%、+43.80%、+20.19%。

其中2021Q3实现收入、净利润、扣非净利润100.96亿、10.82亿、9.05亿元，同比+25.03%、+41.62%、+19.84%，在去年同期高基数下，公司三季度的收入和利润仍能维持较高增长，公司2021Q1-3业绩符合预期。

▍预计制药板块对业绩增长贡献最大，汉利康等新产品持续高速放量。

公司在非布司他、匹伐他汀钙片等集采品种价格下降压力下仍实现收入和利润持续高增长，主要来自：1）汉利康（新获批60mg规格，进一步丰富临床用药选择）、汉曲优、苏可欣等新产品的放量；2）mRNA新冠疫苗港澳台地区的贡献。

mRNA新冠疫苗台湾地区销售已于9月下旬启动供应和接种，截至10月24日，于港澳台地区累计接种超过970万剂，预计累计销售额超过15亿元；3）持有的BioNTech等金融资产公允价值上升。

随着6月获批上市的阿基仑赛注射液（国内首个获批CAR-T细胞治疗产品，已被纳入多个城市“惠民保”支付范围，产品可及性有所提高）及有望即将国内获批的mRNA疫苗商业化的推进，制药板块收入有望维持强劲增长。

▍商业化合作mRNA新冠疫苗及新冠治疗小分子药，有望大幅贡献业绩弹性。

印度的新冠delta毒株正在全球多个国家流行，逐步成为主流突变株。

由于delta毒株具备更强的传播性和更高的免疫逃避能力，全球来看存在疫情再次大范围复发的风险。

现有疫苗对delta突变株提供的保护力有所下降，而2021年8月12日JamieLopezBernal等发表在NEJM杂志文章表明，BioNTech疫苗对其仍有88%的保护率。

由于该疫苗具有全球BIC潜力，针对糖尿病、高血压患者等特殊人群和外籍人士、高端人士的需求较大，预计后续在港澳台地区的销售将逐季放量，并且有望在大陆获批商业化后贡献数十亿利润弹性。

此外，2021年7月15日，公司与开拓药业就普克鲁胺治疗新冠在印度和28个非洲国家商业化达成合作，预计普克鲁胺上市后可借助公司在印度和非洲成熟的销售渠道快速放量。

▍在研项目储备丰富，BD项目不断落地。

2021Q1-Q3研发费用24.14亿元，同比+28.55%。

公司自回爱民博士的加入后研发更成体系，已搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索RNA、溶瘤病毒、基因治疗、靶向蛋白降解等前沿技术领域，提升创新能力。

公司临床推进速度大幅加快。

其中PD-1单抗正在进行9项II期以上临床试验（非鳞非小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌、小细胞肺癌、转移性食管癌、胃癌、MSI-High等），进展最快的适应症（MSI-High）已递交上市申请并被纳入拟优先审评品种，且已于今年9月通过GMP现场检查；阿基伦赛治疗二线或以上的复发或难治性惰性非霍奇金淋巴瘤于今年8月被NMPA纳入突破性治疗药物；LAG-3单抗用于治疗实体瘤及淋巴瘤治疗的临床试验申请已获批。

许可引进方面，公司获BioNTech授权在中国大陆及港澳台独家开发、商业化mRNA新冠疫苗。

目前mRNA新冠疫苗BNT162b2已被使用在香港、澳门、台湾的政府接种计划，内地有望近期获批；对外许可方面，公司自主研发的Bcl-2小分子抑制剂的中国以外权益已授予礼来；曲妥珠单抗通过与Accord合作已在英国、德国等上市销售；曲妥珠单抗在美国及加拿大的商业化权益授予Intas。

公司在研产品管线丰富且不断拓展，保障长远健康发展。

▍各项费用率控制较好，经营性现金流情况良好。

2021Q1-Q3公司财务、管理、销售费用率同比-0.75、-0.74、-3.24PCTs。

2021Q1-Q3公司毛利率同比下降5.3PCTs，预计主要由于mRNA新冠疫苗复必泰的影响（采购成本增加、7000万美元销售里程碑付款）以及非布司他、匹伐他汀钙片等集采品种价格下滑所致。

得益于各项费用率控制良好，公司净利率同比上涨1.96PCTs，扣非后净利率同比下降0.17PCTs。

公司经营性现金流净额30.16亿元，同比+22.94%，现金流情况良好。

▍风险因素：药品研发失败风险；上市进度不及预期；新产品上市销售不达预期；药品纳入带量采购导致利润减少风险。

▍投资建议：公司已陆续完成新旧增长动能转换，重磅产品陆续上市。

随着新产品持续快速放量，业绩预计逐步提速。

结合2021年三季报业绩，暂不考虑疫苗及四季度亚能生物等非经常性损益贡献，维持公司2021/2022/2023年EPS预测为1.70/2.00/2.34元。

参考可比公司估值，给予公司2021年37倍PE，对应A股目标价63元，维持“买入”评级。