华泰证券-上海机场-600009-机场龙头显业绩韧性，仍小幅盈利-200429

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　　机场龙头业绩具有韧性，新冠疫情下仍录得小幅盈利；维持“增持”
　　上海机场公布2020年一季度业绩，公司录得营业收入16.36亿，同比下降41.02%，归母净利润0.81亿，同比下降94.21%，归母净利润较我们此前预测（0.54亿）高0.27亿，基本符合预期。新冠疫情在一季度对公司流量造成巨大冲击，但龙头机场业绩存在一定韧性，免税业务以及投资收益推动公司仍小幅盈利。新航季公司国内航线获得高时刻增量，部分缓解国际线大幅下滑的不利影响。考虑国际疫情缓解仍具有不确定性，我们调整2020E/21E/22E年归母净利润至18.4/59.0/67.1亿，更新目标价区间为77.81-85.10元，维持“增持”评级。
　　新冠疫情冲击公司流量，免税业务贡献业绩稳定性
　　在新冠疫情影响下，一季度公司流量下滑明显，整体飞机起降架次和旅客吞吐量分别下滑42.5%和57.1%，其中国内线分别下滑44.8%和56.4%，国际线分别下滑38.2%和55.1%。流量下滑拖累公司营收，但免税业务存在韧性，公司披露T2航站楼及卫星厅免税收入为6.6亿，使得营收同比降幅小于流量降幅。
　　卫星厅投产，疫情期间成本仍大幅增长，投资收益贡献主要利润
　　由于卫星厅于2019年三季度投产，折旧、运营和部分员工成本成长较为刚性，并且存在疫情防控新增支出，2020年一季度疫情期间公司录得营业成本16.21亿，同增30.52%，使得一季度毛利率仅为1%，并且一季度经营现金流量净额-1.96亿，为公司上市以来单季经营现金流量净额最低。不过公司一季度获得投资收益1.18亿，虽然同比下滑60.95%，但仍然是公司一季度主要盈利来源。
　　国际疫情无碍长期枢纽地位，新航季时刻获得高增长
　　上海机场国际线占比国内枢纽领先，国际疫情蔓延对于公司国际线流量影响较大。但长期看，公司国际枢纽机场的地位牢固，疫情冲击仅为一次性影响，疫情结束后预计流量和业绩将迅速修复，国际线高占比带来的流量变现能力依旧。并且卫星厅投产后，高峰小时容量已提升至80架次/小时，有助于其流量中长期持续增长。2020年夏航季国际线恢复存在不确定性，但国内线获得28.8%的时刻增长，或部分弥补流量下滑。
　　调整盈利预测，及目标价区间至77.81-85.10元，维持“增持”评级
　　由于国际疫情仍存在不确定性，我们调整2020E/21E/22E归母净利润预测值-37.0%/0.4%/1.1%至人民币18.4/59.0/67.1亿；长期看，考虑公司地理位置得天独厚，国际线占比国内领先，未来非航业绩值得期待，我们看好其发展空间逻辑不变，疫情一次性影响对于公司价值影响有限，基于自由现金流折现法，给予目标价区间77.81-85.10元（前值73.38-79.70元）；维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。