安信证券-福耀玻璃-600660-短期业绩承压，长期确定性不变-200429

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　　■事件：公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入211.04亿元（+4.35%），实现归母净利润28.98亿元（-29.66%），实现扣非归母净利润28.03亿元（-19.17%），Q4单季实现营业收入54.70亿元（+7.19%），实现归母净利润5.51亿元（-35.78%）,实现扣非后归母净利润6.78亿元（+3.83%）。公司发布2020年一季报，Q1公司实现营业收入41.70亿元（-15.47%），实现归母净利润4.60亿元（-24.11%），实现扣非归母净利润3.80亿元（-26.35%）。
　　■扣除不可比因素，2019年利润降幅与国内汽车销量降幅相当。2019年全年利润总额比上年同期减少34.89%，主要由于以下几方面的影响：1）上年同期出售福耀集团北京福通安全玻璃有限公司75%股权确认投资收益6.64亿；2）2019年德国FYSAM汽车饰件项目整合期亏损0.38亿欧元；3）汇兑损益较同期减少1.23亿元；4）子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司被指控违反独家经销协议支付赔偿0.39亿美元；5）美国加征关税的影响。若扣除上述不可比因素，2019年利润总额比上年同期下降7.45%，与国内汽车销量降幅8.2%相当。
　　■SAM并表+浮法外售+折旧影响扩大，毛利率同比-5.17pct。根据公司口径，2019年毛利率可细拆如下：1）受SAM并表原因，2019年整合高峰期亏损幅度大属于正常现象，全年SAM营业毛利率为-22.77%，影响公司合并营业毛利率比上年同期减少3.40个百分点；2）浮法外售影响大，主要受美国工厂影响，美国工厂浮法外售量少，出现存货报废，导致2019年浮法外售的营业毛利率仅为3.46%，而上年同期为29.69%，影响公司合并营业毛利率比上年同期减少0.67个百分点；3）折旧影响加大与营收增速不高，导致公司合并毛利率比上年同期减少1.30个百分点。
　　■新冠疫情致2020Q1业绩承压。受新冠疫情影响，Q1公司实现营业收入41.70亿元，同比下降15.47%；实现利润总额人民币6.17亿元，同比下降14.77%，其中包括以下不可比因素：1）Q1德国FYSAM汽车饰件项目整合期亏损1221.80万欧元，同比减少1.25亿人民币；2）Q1公司实现汇兑收益人民币0.72亿元，比上年同期增加2.02亿元。若扣除上述不可比因素，Q1利润总额同比下降22.27%。
　　■投资建议：2019年整体业绩基本符合预期，2020年受新冠疫情影响，全球汽车行业产销受冲击较大，或从供需两端对今年美国汽车产销造成严重影响，继而压制公司业绩，但是具体影响程度尚存不确定性，长期看好公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力，静待疫情缓解业绩回升。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为192.70、216.05、241.98亿元，净利润分别为26.70、33.12、38.59亿元，维持增持-A评级，6个月目标价为22.00元。
　　■风险提示：美国工厂步入正轨不及预期；欧洲市场开拓不及预期；新冠疫情控制不及预期