国金证券-尚品宅配-300616-科技大基建助力线上发力，维持买入评级-200428

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　　业绩简评
　　1Q实现营收6.7亿元，受疫情影响，同比下滑47.5%；归母净利润为亏损1.55亿元。
　　经营分析
　　科技大基建助力线上强发力：虽然疫情对公司1Q影响很大，但实际业务开展情况仍处于较为理想的状态。公司围绕“新模式”+“科技大基建”的发展策略，强化线上营销创新能力，利用“直播+IP”进行引流获客，1Q线上获取的量尺机会数已恢复至1Q19年的同等水平，线上带来的实际量尺数同比增长20%，量尺成本同比下降27%，其中3月份的实际量尺数同比增长46%，量尺成本同比下降36%。
　　庞大的直营体系是导致大幅亏损的原因：公司与其他家居企业不同在于拥有庞大的直营体系，在疫情期间，因直营部门无法开展线下工作，但直营的支出属刚性费用，故而导致1Q费用率同比增加21.1pct至65.3%；分项目看，销售费用率和管理费用率（含研发）同比增加16和5.6 pct。这是导致公司1Q业绩出现大幅亏损的直接原因。1Q公司的毛利率为34.2%，同比降低7.4pct，主要受工厂开工率不足所致。
　　家居景气回暖趋势不受疫情影响，线上将成为新的主战场：国内家装需求在1Q受疫情延迟之后，我们认为将在2Q-4Q得到释放；新房竣工数据随着复工、复产的推进，有望转正并上行提速，带来新房装修景气提升。总体而言，我们看好2Q-4Q国内家居行业逐季景气回暖的前景。
　　国内家居行业获客基本依赖线下，但我们认为此次疫情将加速家居行业引流环节的线上迁移，从尚品公布的数据来看，线上获客的成本低于线下，从效率角度而言，亦契合定制行业降低服务成本的诉求，我们认为此次疫情对线上的影响不是昙花一现，而是趋势的开始，线上将成为新的主战场，而尚品作为以IT起家的定制公司，线上的竞争实力突出，将更能从中获益。
　　盈利预测和投资建议
　　我们预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.32、3.89元，当前股价对应PE分别为24、20和17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内疫情反复影响行业景气；公司费用增长超出预期；公司加盟商经营不善，关店数量超出预期风险；公司今年招商不达预期的风险