华泰证券-巨化股份-600160-氟化工景气回落，Q1净利同比大降-200428

《华泰证券-巨化股份-600160-氟化工景气回落，Q1净利同比大降-200428（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-巨化股份-600160-氟化工景气回落，Q1净利同比大降-200428（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2020Q1净利润同比降97%
　　巨化股份于4月27日发布2020年一季报，公司实现营收33.3亿元，同比降11.6%，净利润0.12亿元，同比降96.8%。按照27.45亿股的最新股本计算，对应EPS为0.004元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.51/0.59元，维持“买入”评级。
　　氟化工景气回落导致业绩下滑
　　报告期内，氟化工产业链景气整体回落，公司实现制冷剂销量5.27万吨，同比降4.9%，销售均价同比降22.0%至1.63万元/吨，营收同比降25.8%至8.58亿元。其他业务方面，氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量分别变动-30%/1%/1%/-30%至9.6/1.0/1.5/2.1万吨，销售均价同比分别下滑0.1%/24%/7%/19%，营收同比下滑31%/23%/5%/43%至2.8/3.0/1.4/1.9亿元。由于产品销售价格下滑，叠加Q1萤石、电石等原料采购均价分别同比上涨3.8%/7.5%，公司综合毛利率同比下降12.5pct至6.2%。
　　期间费用率有所下降，非经常性损益有所减少
　　Q1公司期间费用率同比下降2.5pct至7.6%，其中销售/研发/财务费用率分别下降0.1/2.0/0.9pct至2.7%/1.5%/-0.4%，管理费用率同比上升0.6pct至3.9%。此外一季度公司非经常性收益为5562万元（主要为政府补助），去年同期为1.51亿元。
　　年初至今制冷剂价格弱势下跌
　　2020年以来终端空调需求有所下滑，制冷剂价格弱势下跌，据百川资讯，4月27日浙江地区R22/R32/R125/R134a价格分别为1.38/1.33/1.52/2.15万元/吨，年初至今分别变动-7%/-2%/3%/-7%/-2%。原料萤石粉价格近期小幅回落，4月27日华东地区湿粉报价为2675元/吨，年初至今下跌9%。
　　新项目建设持续推进
　　据公司年报，3万吨/年R32、2万吨R227、3.5万吨AHF、5万吨甲烷氯化物、3万吨PTFE等项目预计将于2020年内投产，有望贡献业绩增量。此外公司于2017年12月公告与国家半导体大基金合资成立中巨芯科技，公司参股39%，目前具备UPSS级别及以上的电子级氢氟酸产能3万吨/年，并拟新增2500吨产能/年。
　　维持“买入”评级
　　考虑到终端空调需求的下滑，我们下调公司制冷剂等产品销量和价格预测，下调公司2020-2022年EPS预测至0.45/0.51/0.59元（前值0.52/0.63/0.74元），基于可比公司估值水平（2020年平均16倍PE），考虑到公司产业链配套完善，给予公司2020年17-18倍PE，对应目标价7.65-8.10元（前值8.84-9.88元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。