光大证券-药石科技-300725-2020年一季报点评：剔除股权激励因素，20Q1扣非利润环比提速-200428

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　　◆事件：
　　公司发布2020年一季报，20Q1实现收入1.71亿、归母净利润0.28亿、扣非归母净利润0.26亿、经营性净现金流0.53亿元，分别同比增长12.30%、-15.81%、-18.80%、152.23%；实现EPS 0.19元，业绩符合预期。
　　◆点评：
　　剔除股权激励因素，20Q1扣非利润环比提速。19Q2到20Q1单季收入同比+24%/35%/42%/12%，19Q3/Q4持续提速，20Q1降速在于疫情影响复工和发货，及19Q1基数较高（Loxo大单导致）。推测公司20Q1股权激励费用约1100万，剔除该因素，19Q2到20Q1单季扣非归母净利润同比+12%/21%/10%/11%，在20Q1受疫情影响，以及19Q1高基数基础上，环比实现了提速。
　　多因素持续改善，2020年值得期待。19年公司业绩压力较大：18年Loxo大单导致高基数；晖石、药建康科、安纳康（新药平台）亏损；新增股权激励费用。但我们看到诸多因素在不同程度改善，后续业绩有望重回快车道：Loxo-292项目即将商业化；晖石19H1亏损约1700万，19H2仅亏损200多万；药建康科已经向FDA申报第一个ANDA；安纳康即将开展合作。另外，公司储备项目丰富，19年公斤级以下订单收入同比增长32%。
　　新冠疫情危中有机，不必悲观。市场担忧疫情影响公司海外订单、Biotech融资。我们认为，不必悲观：1）研发外包率提升；2）内资CRO有望借机提高全球市占率；3）国内需求增加；4）行业长期趋势不变。
　　◆盈利预测与投资评级：公司作为分子砌块龙头，随着客户管线推进，业绩将持续较高增长。我们维持公司20-22年EPS预测为1.48/2.13/2.83元，分别同比增长41%/44%/33%，现价对应20-22年PE为51/36/27倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情扩散；企业研发投入不及预期；竞争加剧。