方正证券-天康生物-002100-养殖业务盈利释放，动物疫苗企稳向上-200428

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　　事件：
　　公司发布2020年一季报：报告期内，公司实现营业收入19.84亿元，同比增长64.63%；归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比增长1057%
　　点评：
　　生猪业务盈利开始逐步释放，未来成长可期。公司一季度出栏生猪15.46万头，其中仔猪出栏约5.8万头，一季度生猪板块盈利约为2.5亿元，头均盈利为1634元，处于行业较高水平。一季度生猪的出栏主要由新疆地区提供，河南和甘肃地区贡献较小，预计从二季度开始两地将开始逐步放量，三季度将会更加明显。公司当前能繁母猪为8万头，预计年底将达到12万头，种猪储备充足。2020年全年预计公司出栏量将达到150万头，公司制定了三年生产计划，到2023年底，年出栏将达到400万头，成长性凸显。
　　疫苗业务企稳向上。2019年，由于非洲猪瘟疫情的存在，公司的疫苗业务承压，2020年，随着生猪存栏的逐步恢复以及养殖规模化程度的持续提升，公司的动物疫苗业务企稳向上，一季度公司疫苗业务盈利约6500万元，同比大幅增长约30%。公司当前主要以政采苗为主，未来将凭借核心优势产品口蹄疫OA二价苗和猪瘟E2苗，加大市场化疫苗的布局，计划2020年动物疫苗销量将达到16亿头份，到2023年，计划实现销售收入20亿元。
　　加快全产业链布局，提升抗风险能力。公司加快脚步布局下游屠宰食品业务，将在华北区投建屠宰及肉制品加工基地，并将围绕中央厨房业务在产品研发和渠道建设方面加大力度，提升品牌的价值。预计到2023年，公司生猪屠宰将达到200万头，实现销售收入100亿元。
　　投资建议与评级：由于公司主要产品口蹄疫OA二价苗和猪瘟E2苗核心竞争力强，我们看好公司后续市场苗的拓展，调高2020年疫苗业务利润至2.5亿元（前值1.8亿元），预计2020-2022年，公司EPS分别为3.06/3.33/2.82，对应PE分别为5.6x/5.2x/6.1x，合理市值240亿，维持“推荐”评级。
　　风险提示：饲料原材料价格的波动、疫情的持续爆发、公司出栏量不及预期、生猪价格不及预期等。