中泰证券-尚品宅配-300616-疫情致短期业绩承压，二季度有望恢复-200428

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　　投资要点
　　事件：尚品宅配发布2020年一季度报告，公司2020年Q1实现营收6.69亿元，同比下降47.46%；归母净利润亏损1.56亿元，同比下滑589.26%；扣非后净利润亏损1.68亿元，同比下滑356.35%。
　　季节因素叠加疫情影响，淡季营收下滑。Q1为传统淡季（19年占比17.5%），今年受疫情影响，公司、加盟商及整装云会员复工推迟，前端销售需求延后，淡季更淡。公司Q1预收款项为10.78亿元，同比下降1.02%。
　　费用刚性，净利率承压。Q1毛利率为34.25%（-7.34pct.），净利率-23.33%（-21.53pct.），销售费用率50.67%（+15.99pct.），管理费用率（含研发费用）15.14%（+5.58pct.），其中研发费用率4.99%（+2.55pct.），财务费用率-0.51%（-0.47pct.）。销售管理费率用上升主要系营收减少费用刚性所致，此外，公司给予加盟商门店补贴并减免了O2O引流服务费用，同样导致净利润承压。财务费用下降主要系交易量下降导致手续费下降，及降低理财产品投资、活期存款利息收入增加所致。当期经营活动产生的现金流量净额为-10.74亿元，同比减少78.7%，主要系疫情导致销售收款下降，同时固定支出需正常支付所致。
　　创新线上营销，二季度订单有望好转。公司年后迅速调整营销策略，利用“直播+IP”开启线上引流获客，打造新居网MCN机构，自主孵化和签约了近300个IP家居类达人，利用“直播+IP”开启了家居行业引流获客、活动促成的新局面，线上量尺机会同比提升明显。报告期内，公司线上获取的量尺机会数已经恢复至去年一季度的同等水平，线上带来的实际量尺数同比增长20%，量尺成本同比下降27%，其中3月份的实际量尺数同比增长46%，量尺成本同比下降36%。我们认为，家居消费需求偏刚性，需求释放有望带动二季度订单逐步好转。
　　 “新模式”+“科技大基建”引领行业。疫情背景下，公司利用开发的量尺宝、方案宝、美家、绘家等小程序将C2B客户服务模式的多个环节由线下平移至线上，创新开展“线上门店”业务，缩短售前服务周期，形成线上全流程服务闭环，打造行业O2O的2.0版本。在科技上，公司借助AI云技术对户型库、产品库、方案库进行升级，目前已有近百个城市的房型结构数据、房屋信息等在建设，基于AI智能设计的装修方案大型数据库也在建设中，目前有方案的户型数据已超过17万户，引领行业从卖产品思维走向卖服务思维。
　　投资建议：公司零售基因突出，围绕核心优势持续巩固护城河，中长期看有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为80.8、91.5、101.6亿元，同比增长11.3%、13.2%、11.1%，实现归属于母公司净利润5.7、6.3、7.1亿元，同比增长8.3%、9.5%、12.8%，EPS为2.88、3.15、3.56元，“增持”评级。
　　风险提示：地产景气度下行风险、疫情影响超预期风险、竞争加剧致盈利能力下滑风险