中泰证券-我武生物-300357-新冠疫情影响粉尘螨滴剂销售，后续有望逐步恢复-200428

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　　事件：2020年4月28日，公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营业收入1.10亿元，同比下滑20.14%；实现归母净利润4137万元，同比下滑37.45%；实现扣非归母净利润4015万元，同比下滑38.21%。
　　新冠疫情影响粉尘螨滴剂销售，后续有望逐步恢复。2020年第一季度新冠疫情影响较大，多数医院开放有限门诊或者限流，核心品种粉尘螨滴剂的销售工作受到较大影响，导致第一季度归母净利润同比下滑37.45%。2月份以来公司逐步复产复工，逐步恢复学术营销工作，加大力度推进在线销售和学术培训等方式。我们预计随着医院门诊的逐步恢复，疫情防控进入常态化阶段，后续粉尘螨滴剂销售有望逐步恢复增长。毛利率95.60%，基本保持稳定；净利率37.51%，同比下降10个百分点左右，预计主要是由于收入下滑及研发费用等持续投入。
　　经营性现金流净额6772万元左右、同比增长39.98%，主要是销售收入现金流入增多。应收账款及票据1.54亿元、占收入比重140%左右；存货3928万元、占资产比重2.71%，小幅提升0.7个百分点。销售费用4652万元（-3.88%）、费用率42.18%、提升7个百分点，主要为收入减少带来费用率提升。管理费用758万元（9.15%+），费用率6.87%、提升2个百分点左右，主要为收入减少带来费用率提升。研发费用1092万元（69.61%+）、费用率9.90%、提升5个百分点左右，主要是由于干细胞子公司投入加大、折旧及摊销等。
　　盈利预测与投资建议：考虑新冠疫情影响，我们调整2020-2022年营业收入为7.64、10.67、13.85亿元，同比增长19.46%、39.64%、29.82%，归母净利润为3.61、5.08和6.64亿元，同比增长21.13%、40.53%、30.71%（调整前归母净利润为3.92、5.11和6.69亿元，同比增长31.37%、30.51%、30.75%），对应EPS为0.69、0.97、1.27元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2020年大品种黄花蒿粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。
　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。