群益证券-龙佰集团-002601-业绩符合预期，新项目保障成长-211026

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结论与建议：公司发布21年三季报，21年前3Q实现营收152.68亿元，yoy+54%，归母净利润38.31亿元，yoy+96%，扣非净利润37.61亿元，yoy+95%，处于预告中值。

其中Q3营收54.68亿元，yoy+51%，qoq+5%，归母净利润13.96亿元，yoy+113%，qoq+2%，扣非净利润13.60亿元，yoy+111%,qoq-0.3%,符合预期。

同时公司公布了年产20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100万吨高盐废水处理项目）。

项目投资35亿元，将在攀枝花建设包括高档氯化钛白粉20万吨，盐酸4.3万吨，烧碱10万吨，五氧化二钒400吨，氧化钪20吨在内的多个装置，预计2026年投产。

公司是国内钛白粉龙头企业，21年经济复苏，钛白粉量价齐升，带动公司业绩大幅增长。

公司主营产品景气度高，业绩有保障；同时公司不断扩链扩产，加深行业护城河，未来成长空间大，维持“买进”评级。

主营产品量价齐升，公司业绩快速增长：公司业绩增长主要受益于主营产品钛白粉价格上涨。

21年Q3钛白粉均价达19668元/吨，yoy+56%，钛精矿价格达2352元/吨，yoy+67%。

公司钛白粉原料自给率高，钛精矿价格上涨，公司享受双重红利。

由于限电限产影响，钛白粉价格进一步上行，当前钛白粉价格达20050元/吨，比Q3均价上涨2%，后续钛白粉高景气行情有望延续。

毛利同比上升，费用控制卓有成效：受益于钛白粉粉价格上涨，公司毛利率同比提高10.66pct达45.10%。

同时公司三项费用率同比下降0.49pct达8.11%，其中销售费用率同比下降1.92pct达2.17%，管理费用率同比上升1.85pct达5.40%，财务费用率同比下降0.42pct达0.54%丰富完善产业体系，布局新能源材料版块：公司作为国内钛白粉龙头，不断扩链扩产，在50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程的基础上，投资新建20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程，同时配套建设100万吨/年高盐废水深度处理项目，实现攀枝花钒钛磁铁矿综合利用，进一步推动公司“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛钛合金”全产业链的转型升级。

目前公司在建项目丰富，包括云南在建20万吨和前期规划的焦作10万吨氯化法钛白扩能项目。

公司作为行业龙头，积极抢占发展机遇，完善优化产业链，后续成长动力充足。

盈利预测：考虑到钛白粉价格有望持续高度景气状态，我们上修盈利预测，预计公司2021/2022/2023年实现净利润49.8/59/70亿元，yoy+118%/+19%+19%，折合EPS为2.09/2.48/2.96元，目前A股股价对应的PE为14/12/10倍。

维持“买入”评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；。