安信证券-振华科技-000733-2020Q1归母净利润增长2.53%，符合预期-200428

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　　■事件：公司发布2020年一季度报，实现营业收入（8.88亿元，-23.33%），归母净利润（1.11亿元，+2.53%），符合预期。
　　■利润平稳增长，深通信出表致使收入同比下滑
　　一季度收入同比下降主要因子公司振华深通信自2019年5月起不再纳入公司合并报表范围，导致营业收入同比减少2.83亿元，利润同比保持稳定增长，预计增长贡献或主要来自于新型电子元器件业务，且公司作为军工电子元器件上游企业，随着信息化建设及国产替代刚性需求，高新电子业务或将保持增长，全年业绩有望维持平稳增长态势，根据公司2020年度主要指标预计，营业收入37.26亿元，较2019年新型电子元器件同比增长12.57%，利润总额4.05亿元。
　　毛利率净利率稳步提升。受公司持续推进产品结构调整，着力于提质增效、降本控险及高附加值产品销售占比提高积极影响，公司2020Q1毛利率同比提升14.88pct，环比提升1.55pct至51.12%，预计伴随高附加值产品占比继续提升，后续或仍有提升空间；公司Q1净利率12.46%，同比提升3.81pct，或主要因毛利率大幅提升及财务费用受深通信出表及公司利息收入增加同比减少63.37%所致。
　　存货基本保持平稳，预付账款增加28.87%。公司2020Q1存货较2019年末下降1.16%，基本平稳；应收账款20.34亿元，较2019年末增长49.30%，主要因电子元器件行业客户回款主要集中于下半年所致；因部分企业Q1发货确认收入，预收账款较年初下降54.16%；预付账款1.83亿元，较年初增长28.87%，或反应公司正积极备货应对订单增长。
　　从现金流量表看，因公司参加应收账款证券化及保理业务，支付代收客户回款9712万元，且深通信出表后导致现金流净额增加7114万元，2020Q1实现经营性现金流净额-2.20亿元，同比下滑14.63%。
　　■加速向高端转型，目前已布局IGBT并参股森未科技
　　公司目前持有成都森未科技20%股权，其IGBT产品可对标英飞凌，且已实现小批量量产和销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT技术相关，其已实现第六代产品的国产化，其中650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的“沟槽栅+场截止技术”主流技术，通过国内工艺代工验证，通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比，结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。
　　关注公司后续在IGBT领域的持续进展。根据2019年报，公司完成多款IGBT芯片研制，并完成国内首个IGBT特种行业标准编制，且IGBT模块已配套多家用户。公司拥有领先的产品技术布局，并依托中国电子集团渠道优势，或可占据军工市场较高的份额。持续关注公司后续在IGBT领域的布局进展，或将成为公司新的业绩增长点。
　　■关注集团芯片等优质资产的后续安排
　　公司作为电子元器件业务的上市平台，此前已先后整合振华永光、振华新云等，目前中国电子和振华集团旗下仍然拥有较多元器件和芯片业务资产有待整合。振华集团目前持有振华风光51.6%、成都华微54.1%等股权，其中成都华微是国内自主替代FPGA龙头、ADDA骨干企业；振华风光是国内半导体分立器件的研制生产骨干厂家，持续关注相关优质资产的后续安排。
　　■投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而IGBT业务的拓展，并依托集团芯片资产的期权或带来公司价值重估。我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为3.50、4.72、5.71亿元，对应PE分别为27、20、16倍，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：订单不及预期；资产减值计提节奏低于预期；集团资产安排节奏较慢