中泰证券-有色金属行业锂钴等：积极因素在不断累积-200428

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　　行情回顾：本周，受疫情影响，欧美制造业PMI大幅走低，A股整体震荡回落。商品市场方面，流动性压力和通缩预期持续缓解，COMEX黄金收于1745.7美元/盎司，环比上涨2.76%；原油价格暴跌带动基本金属价格回落，LME铜环比下跌0.4%；需求端疲软，小金属报价普遍下调，MB钴（标准级）、硫酸钴、四氧化三钴分别下跌1.1%、2.2%和0.6%；电池级碳酸锂下跌1.1%。
　　【本周关键词】：国内新能源汽车补贴政策落地；特斯拉等海外车企陆续开始复工；铝、钴等企业或将加大减产
　　宏观“三因素”总结：持续受肺炎疫情影响，宏观经济下行压力不断加大，全球宽松、逆周期调节亦在不断加码，具体来看：1、中国，央行下调LPR利率，继续加码逆周期调控：受疫情及减税政策影响，国内2020年一季度公共财政收入同比增长率为-14.3%，同比明显下滑，央行将1年期和5年期LPR利率分别下调20BP、10BP，中央政治局会议指出要以更大的政策力度对冲疫情影响，更多逆周期调节政策有望出台。2、美国，疫情对经济冲击显现，美联储货币政策进一步宽松：美国3月新房销售6.1万套，同比下滑10.29%；美国4月密歇根大学消费者预期指数70.1，环比下滑9.6，创2014年以来新低，宏观经济下行压力持续增加，货币政策和财政政策或将进一步宽松。3、欧洲，受疫情影响PMI大幅萎缩，货币政策延续宽松：欧元区4月制造业PMI为33.6，接近08年金融危机时最低水平，欧洲多国制造业PMI大幅下滑，宏观经济整体下行压力较大，货币政策延续宽松。
　　黄金：逆周期调节不断发力，流动性问题和通缩预期双缓释，黄金延续上行趋势。本周，近端油价因仓储原因出现巨幅下跌，但远端油价走势平稳，通缩预期逐步缓和；另外一方面，随着美联储流动性的不断释放，美联储资产负债表不断刷新历史新高，流动性因素持续改善，本周流动性指标USLibor-OIS spread收窄至94BP，我们维持前期观点：黄金上涨通道仍较为完整，真实收益率逻辑框架下，未来驱动力也将来自1）远端利率的继续下行；2）通缩预期的进一步修复。
　　上游锂电原材料：产业链短期累库导致价格承压，国内新能源车补贴政策落地，欧美疫情逐渐进入平台期，海外车企陆续复产，需求端边际利多因素正在不断增加。1）必须正视的是，在疫情冲击下，动力电池和消费类电池企业大幅砍单，而国内冶炼厂开工率维持在正常水平，短期钴锂累库压力较大，对现货价格形成压制，但对于冶炼厂而言，库存累积增大了冶炼厂的资金压力，且当前价格下冶炼厂几无盈利，企业满产动力不足，部分企业计划5月份开始降低开工率，现货价格继续下探空间不大；2）然而危中有机，积极因素也在不断增加：2020-2022年新能源车补贴分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，与2019年补贴退坡50%相比，退坡幅度较为平稳，而公共交通用新能源车2020年不退坡，稳定了产业长期发展预期。另外一方面，随着欧美疫情逐渐进入平台期，海外车企开始考虑复产计划，如特斯拉美国工厂原计划5月4日前复工，大众计划于4月27日重启德国工厂的生产线，需求端边际利多因素正在不断增加，下半年新能源汽车市场恢复性上涨可期（我们基准假设为2020年全球新能源汽车销量将录得250-280万辆的水平，即同比增长15-30%），供需不匹配的概率在不断提高。中长期来看，我们对产业趋势的观点不变：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。
　　投资建议：短期扰动不改产业趋势：1）黄金迎来“流动性危机+通缩压力”双缓释，上涨键重启，续创新高是可预期的；2）基本金属亦在逆周期调节及海外复工消息推动下，悲观预期得到部分修复，关注后续逆周期调节；3）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，短期累库对价格形成压制，但“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。（具体标的详见正文）
　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险等