中银国际-中科电气-300035-一季报业绩符合预期，负极产能持续释放-200428

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　　公司发布2020年一季报，盈利同比下降44%符合预期；公司负极材料产能持续释放，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　一季报盈利同比下降44%符合预期：公司发布2020年一季报，实现营业收入1.66亿元，同比下降11.59%，实现盈利2,585万元，同比下降44.31%，实现扣非盈利2,427万元，同比下降46.74%。此前公司预告一季度盈利2,553-3,017万元，同比下降45%-35%，扣非盈利2,395-2,859万元，同比下降47%-37%；公司一季报业绩与其一致，符合预期。
　　盈利能力有所下滑，经营现金流明显改善：2019年第一季度公司毛利率37.21%，同比下降8.61个百分点，净利率15.55%，同比下降9.41个百分点；期间费用率20.84%，同比微降0.12个百分点，其中研发费用率同比提升1.67个百分点至7.08%，高研发投入有望巩固公司技术领先优势；财务费用率同比下降1.65个百分点至1.79%，公司财务负担有所减轻。一季度经营活动现金净流入1,210万元，去年同期净流出1,163万元，公司盈利质量明显提升。
　　新冠疫情冲击需求，拖累公司业绩：受到新冠疫情冲击，一季度国内新能源汽车销量大幅下滑。据中汽协数据，2020年1-3月我国新能源汽车累计销量11.4万辆，同比下降56.4%；据高工锂电数据，1-3月动力电池累计装机量5.68GWh，同比下降53.71%；公司下游客户的复工时间和排产受到影响，导致公司收入和业绩下滑。
　　国内需求有望复苏，公司有望显著受益：2020年4月23日，财政部等四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将补贴延续至2022年，退坡幅度放缓，有望对冲疫情影响、提振国内市场需求，预计二季度销量环比好转，三四季度销量反弹，全年销量有望重返增长，带动产业链需求增长。公司作为负极材料新贵，将显著受益于国内需求的复苏，业绩有望重回高增长。
　　估值
　　我们维持公司2020-2022年每股收益分别为0.33/0.43/0.51元，对应市盈率20.0/15.3/12.9倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期，产业政策风险，全球新能车需求不达预期，价格竞争超预期，公司技术进步与大客户导入不达预期，并购整合风险。