方正证券-乐普医疗-300003-植入器械收入明显下降，抗疫相关产品显著增长-200428

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　　2020年4月28日，公司发布2020年一季报：实现营业收入16.67亿元，同比下滑11.26%；实现归母净利润3.84亿元，同比下滑34.13%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比下滑9.79%。
　　植入器械收入明显下降，抗疫相关产品显著增长。
　　植入器械方面，根据IQVIA调研数据，2020年第一季度全国医院手术量同比下降约50%，门诊量同比下降约45%，大量原计划进行的手术或门诊被推迟或取消。就公司植入器械所处的心内科科室而言，疫情最严重期间就诊量仅有正常情况的约30%。因此，公司植入类器械（包括冠脉支架、配套耗材、起搏器、封堵器等）及下属医疗服务业务均受到明显负面影响，收入端同比显著下降。
　　抗疫产品方面，公司拥有IVD检测、心电监护、心电诊断、额温枪、智能红外体温筛查、血氧仪、制氧机、监护仪等器械产品，以及氨溴索、左西孟旦、头孢哌酮钠他唑巴坦钠等相关药品。公司的额温枪获得欧盟CE认证，新冠抗体检测试剂盒获得欧盟CE认证、美国FDA应急使用授权并向海外数十个国家供应，抗疫相关产品收入显著增长。
　　药品方面，医院端同样受到门诊及手术量下滑的负面影响，但由于OTC端需求旺盛，报告期内仍实现稳定增长
　　非经常损益同比大幅减少，扣非后归母净利润符合预期。
　　非经常损益方面，2020Q1公司非经常损益为832.98万元（去年同期为1.66亿元），同比大幅减少，主要系2019Q1协议转让君实生物部分股权及剩余股权的公允价值变动所致，而2020Q1君实生物处于停牌状态未实现相关收益。
　　扣非归母利润方面，2020Q1公司实现扣非归母净利润3.76亿元，同比减少9.79%，由于国内新冠疫情高峰已过，各医院陆续恢复正常运行，且PCI手术需求较为刚性，推迟至第二季度将逐步实现恢复性增长。展望全年，植入类器械需求较为刚性，抗疫相关产品受益国内外检测增长，药品板块集采执行逐步落地，药物球囊、左心耳封堵器等新品陆续获批上市，全年大概率实现扣非利润30%左右的增长。
　　毛利率保持稳定，期间费用率控制良好。
　　毛利率方面，报告期内公司整体毛利率为73.69%，同比略微下滑0.06pp，基本保持稳定水平。
　　期间费用率方面，报告期内公司销售费用率为25.37%，同比下降0.72pp；管理费用率为7.49%，同比下降0.92pp；研发费用率为7.65%，同比增长1.86pp；财务费用率为3.75%，同比下降0.73pp。
　　现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比减少58.97%，主要系公司为防止疫情持久导致供应链紧张，加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存，预付采购资金较去年同期增加约1.3亿。
　　药品器械集采政策均趋缓和，可降解支架放量驱动创新升级。
　　药品方面，公司的核心制剂产品氯吡格雷和阿托伐他汀在2019年9月的联盟地区集采中标，2020年在临床端的市占率分别有望上升至20%左右，下半年阿卡波糖、甘精胰岛素等获批驱动药品提速，2020-2022年公司药品板块利润仍有望实现20%以上增长；
　　器械方面，2019年公司Gureater和Nano支架在江苏高值耗材集采中标，中标价格仍高于出厂价并获得显著增量份额；2020年公司上述两款支架亦在山西集采中标，实现量价齐升。公司可降解架于2019年2月成功获批上市，目前被云南、深圳等十余个省市纳入地方医保，2019年实现销售收入1.57亿元，临床认可度和远期替代率十分可观。
　　在研产品梯队丰富，提供持续业绩增长动力。
　　公司目前在研管线丰富：（1）器械领域，2020年紫杉醇药物洗脱球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECGPlatform等新品陆续获批上市，2021-2022年纳米膜封堵器、腔镜吻合器、全自动起搏器、人工智能监护等多款新品预期上市；（2）药品领域，主要产品在研进展顺利，氯吡格雷、阿托伐他汀、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦均通过一致性评价，2020年甘精胰岛素、阿卡波糖、倍他司汀等预期上市，2021-2022年替格瑞洛、利伐沙班、阿哌沙班、卡格列净、西格列汀、乐伐替尼等预期上市；“研发一代、注册一代、生产销售一代”，丰富产品梯队提供持续的业绩增长动力。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.67亿元、27.84亿元和35.82亿元，同比增长26%、29%、29%，对应PE分别为32倍、25倍和20倍。公司是心血管大健康平台型企业，药品及器械大概率在集采政策改善下加速国产替代，丰富在研管线未来陆续获批带来广阔空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：药品招标集中采购降价超过预期；高值耗材集中采购降价超过预期；并购整合低于预期；创新器械研发进展低于预期。