光大证券-乐普医疗-300003-2020年一季报点评：疫情短期延后刚需，Q2回升在即-200428

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　　◆事件：
　　公司发布2020年一季报，20Q1实现收入16.7亿、归母净利润3.84亿、扣非归母净利润3.76亿元，分别同比-11.26%、-34.13%、-9.79%；实现EPS 0.22元，符合预期。
　　◆点评：
　　20Q1疫情短期延后刚需，Q2回升在即。20Q1公司收入下滑11%，内部高度分化：因疫情影响，占用量约70%的非急性PCI手术以及其他心内科手术被延后，导致植入器械收入同比显著下降；抗疫相关器械业绩显著提升；药品业务，医疗机构也受疫情影响，但由于零售市场需求稳定，总体药品板块实现增长。20Q1归母净利润下滑34%，原因在于19Q1转让君实生物部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.6亿元导致高基数。随着疫情持续在海外扩散，以及国内疫情好转，我们预期20Q2抗疫相关器械收入继续保持较高增长，植入器械和药品收入将有所回升。
　　高值耗材集采不改行业竞争要素，不必悲观。支架高值耗材集采可能于2020年全国推广，但不必悲观：1）短期，耗材全国集采无法独家中选，中选企业需承担服务职能，这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后，NeoVas高端型号有望加速推广；2）长期，耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购，全国集采并不会显著改变行业竞争要素，反而加速支架行业整合。
　　研发投入进入收获期，打造心血管药械创新产品群。公司19年研发投入6.3亿，同比增长34%。除了可降解支架已于19年2月获批，一系列重磅产品有望自2020年陆续获批，包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4等。
　　◆盈利预测与投资评级：公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域，远期空间大。我们维持公司20-22年EPS预测为1.26/1.65/2.09元，分别同比+30%/31%/27%，对应20-22年PE为31/24/19倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情持续；降价超预期；NeoVas放量低于预期。