方正证券-沪硅产业-688126-年报符合预期，产品客户加速认证-200428

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　　事件：公司公布2019年年报，营收14.9亿元，同比增长47.7%，净利润-0.9亿元。
　　点评
　　营收大幅增长，利润有待改善。2019年3月末将新傲科技纳入合并报表，导致营收大幅增长。12寸硅片业务设备产能利用率较2018年出现较大下降，产品销售收入较低；2019年国际贸易局势紧张，全球经济增长疲软，全球半导体行业也随之进入下行周期，但公司也并未缩减研发投入，上海新N扣非后净利润大幅下降。
　　12寸大硅片持续投入，实现国产大硅片零突破。公司采取了“逆周期经营”的策略，2019年度300mm大硅片生产机器设备不断投入。上海新N300mm生产线产能从2018年10万片/月提升到2019年15万片/月，规模化生产能力进一步提高。
　　客户认证不断突破，产品技术持续迭代。12寸大硅片产品和8寸硅片产品合计新增已通过认证的客户数量有较大增幅，新增认证通过的产品带来了有效的销售收入。用于28nm逻辑芯片和64层3D-NAND等先进制程的300mm半导体硅片认证通过；公司用于14nm先进制程的硅片产品已处于研发阶段。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年营收22.7/29.5/35.8亿元，归母净利润1.6/1.7/2.0亿元，由于公司12寸大硅片尚处于投入期，产品取得客户的认可更为重要，建议投资者用市销率（PS）看待公司目前估值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1）产品验证低于预期；
　　2）受疫情影响硅片需求持续低迷；
　　3）产品良率提升过慢。