新时代证券-宏观经济：从BCI数据看经济修复进程-200427

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　　从2020年4月中国企业经营状况指数(BCI)来看，我们认为经济修复斜率已经在放缓，并且从分项数据来看，经济存在很大隐忧：
　　（1）4月BCI修复明显放缓。4月BCI从41.29上升至42.2，环比升幅较3月明显下降并仍处于历史低位，BCI的调查对象是长江商学院的校友企业，这些企业属于民营中小企业相对较优秀的一批，因此民营中小企业整体情况会更差。
　　（2）量价齐跌下，为何利润前瞻指数反而上升？4月销售前瞻指数、中间品价格前瞻指数与消费品价格前瞻指数均在下降，而利润前瞻指数反而从30.7上升至35.6，关键在于成本端，4月企业总成本前瞻指数从68.4大幅下降至62，为有数据以来最低，在疫情冲击下，虽然政策及时给予支持降低了企业负担，但企业生产经营预期仍然偏谨慎，企业在主动削减成本。
　　（3）就业压力明显增加。民营企业中大部分是制造业，对外需依赖度比较高，4月海外经济数据在不断创历史新低，外需回落压力可能不比金融危机时期小，企业会将自身经营压力通过降薪裁员转移到居民部门，4月企业招工前瞻指数与企业用工成本前瞻指数分别下降4、6个点。国内的就业压力在明显攀升，就业压力又会强化消费的萎缩，进一步加剧经济修复难度。
　　（4）企业在被动补库存。4月企业库存前瞻指数上升至51.6，甚至比2月经济停摆期还要高，在量价齐跌的情况下，库存大幅上升是被动补库存的表现，反映的是1-2月旧订单延后交付接近尾声后新订单的匮乏。
　　（5）企业资本开支意愿在下降。4月企业投资前瞻指数从50.3下降至44.6，在一个不确定性极高的环境下，即便经济在缓慢修复，中小民营企业的优先选择是收缩战线保生存而不是追加资本开支。
　　（6）融资环境暂未明显恶化，但中小民营企业融资难题仍然存在。4月企业融资环境指数小幅回落至43.9，在政策支持下，民营企业融资环境还没有明显变差，但民营企业信用利差仍处于历史高位，而且4月缴税资金需求增加，在银行息差被压缩、经济不确定性大、信贷投放前高后低的时候，中小民营企业融资难题仍然存在。
　　风险提示：海外疫情全面扩散；政策落实不及预期