光大证券-康泰生物-300601-2019年报&2020年一季报点评：Q1为全年业绩低点，四联苗批签发情况良好-200428

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　　◆事件：
　　（1）公司公布2019年报：实现营业收入19.43亿元，同比-3.65%；归母净利润5.75亿元，同比+31.86%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+27.87%；净经营性现金流5.06亿元，同比+50.29%；EPS 0.91元。
　　（2）同时公布2020年一季报：实现营业收入1.77亿元，同比-48.12%；归母净利润0.02亿元，同比-97.57%；净经营性现金流-0.76元。业绩在此前预告范围内，符合市场预期。
　　◆点评：
　　四联苗19年销售符合预期，20Q1批签发情况良好。2019年四联苗批签发477万支，同比-7%，销量429万支，贡献收入约11.8亿元，同比+2%；乙肝疫苗批签发2140万支，同比-32%，贡献收入约4亿元；麻风疫苗批签发210万支，同比-3%，贡献收入约0.9亿元；Hib疫苗批签发217万支，同比-43%，贡献收入约2亿元；23价肺炎疫苗批签89.26万支，贡献收入约0.8亿元。2020Q1康泰生物的乙肝疫苗因扩产需要，乙肝、麻风疫苗暂无批签发，乙肝与麻腮风疫苗合计贡献收入约0.35亿元，同比-32%。民海生物的四联苗2020Q1批签发155万支，估算贡献销售额约1亿元，对应销量约40万支；Hib疫苗批签发29.95万支，估算贡献销售额约0.24亿元。2019年公司推行销售转型，销售人员数量由184人增加至240人，销售费用率由49.85%降低至40.37%。
　　13价肺炎疫苗等重磅品种即将进入收获期。2019年公司研发投入2.15亿元，同比+22%，其中费用化1.98亿元，同比+11%。目前13价肺炎疫苗处于优先审评；二倍体狂苗已取得临床总结报告；IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段，有望21-22年获批。另外，公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段，十年研发积淀，重磅产品研发即将进入收获期。
　　盈利预测与估值：维持预计20-21年EPS为1.36/2.22元，新增22年EPS为3.13元，同比增长53%63%/41%，现价对应PE 100/61/44倍。20-22年进入重磅新品集中上市期，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。