光大证券-佩蒂股份-300673-2020年一季报点评：疫情刺激国外宠物食品消费，盈利能力有望触底回升-200428

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　　◆事件：2020年4月28日，佩蒂股份发布2020年一季报。报告期内公司实现营收/归母净利2.41/0.12亿元，同比+48.74%/+91.67%；扣非后归母净利润为0.10亿元，同比+72.70%。
　　◆海外疫情凸显宠物食品刚性需求。（1）拆分产品看，2020Q1公司畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食分别实现营收0.8/0.7/0.7亿元左右，预计同比+70%/+20%/+75%，其中咬胶类产品占比上升，肉质零食类产品占比略有下降。（2）拆分区域来看，2020Q1国内/国外分别实现营收约0.4/2亿元，其中国内业务由于基数较低，增速显著。国外业务方面，国内/国外生产基地的出口占比约为3:7，国内收入占比降低主要系疫情影响国内工厂产能释放，订单生产转移至国内。（3）2020Q1公司预付款0.79亿，同比/环比+104%/+38.6%，存货为2.08亿元，与去年末基本持平。主要系原材料价格下行，公司通过锁价继续加大库存以满足生产需求。疫情期间美国市场宠物消费需求刚性，线上零售额同比增速预计+30%到+40%，线下商超渠道销量略有提升，为Q2订单的顺利执行提供保障。
　　◆期待净利率逐季回升。（1）2020Q1毛利率为20.24%，同比/环比变动-12.22/-3.37pcts。其一，疫情期间，国内生产基地产能受限，但工资、折旧正常支出压低毛利率；其二，国内业务毛利相对偏低，而收入占比较去年同期明显提升。疫情导致Q1鸡肉原料价格下降近10%，随着去年国内大量引种的鸡苗产能逐渐释放以及猪肉价格走低推动鸡肉价格下降，压制公司近两年的成本压力有望出现缓解。（2）2020Q1销售费用率为6.12%，同比/环比变动+0.62/-3.51pcts。主要系疫情期间促销/品宣活动推迟所致。从全年来看，公司规划略高于去年的销售费用率用以开拓培育国内市场。2020Q1公司管理费用率为8.32%，同比/环比变动-7.95/+1.42pcts，主要系股权激励费用计提所致，2020年预计该项费用仍有1300万进行逐季分摊。（3）2020Q1销售净利率为5.27%，同比/环比变动+0.82/-0.54pcts。随着成本压力缓解和Q1短期扰动解除，判断净利率有望逐季回升。
　　◆盈利预测、投资评级和估值：我们维持2020/21/22年净利润预测为1.21/1.63/2.06亿元；EPS为0.82/1.12/1.40元，当前股价对应2020/21/22年PE为34x/25x/20x，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：原材料价格上行、国内业务拖累净利率、中美贸易摩擦