东方证券-中南建设-000961-2019年年报点评：高成长性持续兑现，投资布局明显优化-200428

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　　核心观点
　　公司2019年业绩同比增长90%，高成长性持续兑现。2019年公司实现营业收入718.3亿元，同比增长79.1%；实现归属于母公司净利润41.6亿元，同比增长89.8%。业绩增速高于营收增速主要原因公司投资净收益从上一年的5.8亿大幅提升至20.9亿。全年公司加权平均净资产收益率21.6%，比2018年提高了8.3个百分点。公司少数股东损益占比9.9%，同比提升4.7个百分点，未来少数股东损益占比可能还将略有提升。
　　销售强劲增长，投资布局明显优化。2019年公司房地产合同销售额为1960.5亿元，同比增长33.7%，规模直逼2000亿。截至2019年年底公司预收款达到1233.6亿元，同比增长12.0%，将给未来几年的业绩提供有力的支撑。2019年公司新增土地储备约989万平方米，新增项目平均地价5250元/平，较上一年明显提升，城市布局朝二线倾斜，土地质量明显提升。公司累计土地储备总计4226万平方米，土地储备合理充沛。
　　净负债率大幅下降，经营性现金流为正。2019年底公司净负债率168.4%，大幅下降23.1个百分点。公司2019年末有息负债699.2亿元，增长20.7%，低于销售增速的33.7%。其中短期负债235.6亿元，占比33.7%，略有提升。2019年公司经营活动产生的现金流量净额82.0亿元，公司持有的现金同比增长24.5%，短期负债覆盖比1.0，偿债压力可控。
　　分红提升增厚股东回报，继续做大做强主营业务。公司拟每10股派发现金股利2.8元，同比增长133.3%，分红比例提升至25.3%，分红率有所提升增厚股东回报。2020年公司的销售增速目标为15%。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，上调目标价至11.28元（原目标价11.00元）。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.88/2.42/3.10元（原预测为2020-2021年1.88/2.31元）。可比公司2020年估值为6X，对应目标价11.28元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。公司毛利率提升不及预期。利率上升超预期。