华泰证券-绿盟科技-300369-业绩符合预期，20年政府需求加速-200429

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　　业绩符合快报，20年政府需求加速
　　4月28日，公司披露2019年年报，公司2019年营业收入16.71亿元，同比增长24.24%（快报增幅：24.26%），归母净利润2.27亿元，同比增长34.77%（快报增幅：36.82%）。公司继续实施P2SO（Product to Solution& Operations）战略转型计划，推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化，提高产品核心竞争力和技术创新，拓宽渠道销售业务体系，优化内部运营体系，扩大安全运营业务。预计公司2020-2022年EPS分别为0.38/0.46/0.55元，维持“增持”评级。
　　2020Q1亏损同比扩大，疫情对全年业绩影响有限
　　2020年一季度，公司营业收入1.65亿元，同比下降13.74%，归母净利润亏损0.61亿元，上年同期亏损0.24亿元。根据公司披露，因受新冠疫情影响，公司客户延期复工复产，对公司业务开展产生一定影响，公司合同实施、交付及验收延迟，对公司营业收入确认有不利影响。我们认为，2015-2019年，公司一季度收入分别仅占全年收入7%、11%、11%、12%、11%，疫情对公司全年业绩影响有限。
　　2019年电信运营商收入增长较快，政府行业需求有望加速
　　公司下游客户为电信运营商、金融、政府及事业单位、能源及其他央企。2019年，政府及事业单位、运营商、能源及企业、金融行业收入增长分别为24%/36%/13%/24%。股权调整前（2018年）公司政府行业收入占比仅为20%左右，在同行业处于较低水平。股权调整后，我们预计公司将通过与中电科旗下中国网安（卫士通母公司）深度合作，或弥补公司党政军市场短板，在合规为主导的行业特点下，更好把握网安市场机遇。
　　运营、渠道、信创共振，2020年公司增长动力充足
　　（1）2019年9月，与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议，打响绿盟城市运营的第一枪；2020年1月，与广州市网信办达成战略协议，聚焦城市网安运营与治理。根据据年报披露，公司安全运营中心在线运营数万个站点，为数百家大中小企业提供一体化安全运营服务。（2）渠道建设方面，公司有望凭借其产品化优势，加速在中小城市客户的拓展。（3）信创方面，2019年10月，公司与天津飞腾、天津麒麟签署战略合作协议，今年年初又有8款安全产品与华为TaiShan完成了互认证测试。
　　下游需求可期，维持“增持”评级
　　我们认为，2019年业绩略低预期，但并不影响我们对于20年公司下游需求景气度的判断。销售、研发费用提前投入、股权理顺后的影响逐步展现，今年增长空间仍可期。考虑疫情可能对于全年业务招投标带来的影响，预计公司20-22年EPS分别为0.38/0.46/0.55元（20-21前值：0.39/0.51元），当前股价对应PE分别为52/42/36倍。可比公司20年PE均值为56倍，给予20年53-59倍PE，对应目标价20.01-22.27元，维持“增持”。
　　风险提示：中美贸易事件升级；客户安全支出受限；科技股估值回调。