华泰证券-皖能电力-000543-业绩低于预期，看好煤价下行的高弹性-200429

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　　业绩低于预期，维持买入评级
　　2019公司实现营收161亿元，归母净利润/扣非归母净利润7.7/7.5亿元，同比+39%/103%，业绩低于预期（上次预测10.1亿），业绩较2018年仍有显著增长主要系煤价走低+电价增值税红利+神皖并表。考虑到特高压投运或将对本地火电企业产生一定挤压，叠加新冠疫情影响，下调2020-21年盈利预测，预计2020-2021年归母净利13.5/14.2亿（前值16.3/17.4亿），2022年归母净利有望达15.9亿，对应BPS 6.51/7.07/7.71元，参考可比公司2020平均P/B0.8x，给予公司2020年0.7-0.8倍目标PB，目标价4.56~5.21元，考虑到煤价下行有望显著增厚业绩，维持“买入”评级。
　　区域火电龙头，2019年业绩低于预期
　　2019公司实现营收161亿元，归母净利润/扣非归母净利润7.7/7.5亿元，同比+39%/103%，业绩低于预期。报告期内公司盈利质量有所回升，公司2019年毛利率达8.7%，同比+2.7pct，主要系：1）公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步，2019年安徽电煤价格指数为585元/吨，较2018年降低29.4元/吨，同比-4.8%，受益于煤价下行，公司成本端压力显著下行；2）增值税率让利留存（增值税率16%下调至13%），不含税电价提升；3）参股资产盈利向好及神皖6月并表促使年内公司投资净收益同比提升11%至5.2亿。
　　煤价弹性可观，神皖能源并表增厚公司业绩
　　公司主营火电业务，煤价下行利好公司成本管控，业绩弹性可观。目前煤电市场需求弱势，我们预计年内煤价中枢有望降低至530元/吨左右，未来公司有望充分受益。神皖能源2019年6月收购完成，目前已运营装机592万千瓦，神皖能源自大股东神华集团采购燃煤，燃煤成本优势显著，利用小时高于安徽省平均水平，2019年净利润7.2亿，未来有望受益于煤价持续下行，进一步增厚皖能业绩。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　2019年9月准东-皖南特高压输电工程正式投运，叠加新冠疫情影响，预计对安徽省内发电企业产生一定影响，下调2020-21年盈利预测，预计2020-2021年归母净利13.5/14.2亿（前值16.3/17.4亿），2022年归母净利有望达15.9亿，对应BPS 6.51/7.07/7.71元，参考可比公司2020平均P/B 0.8x，考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响，给予公司2020年0.7-0.8倍目标PB，目标价4.56~5.21元，考虑到煤价下行有望显著增厚业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，发电量不及预期等。