华泰证券-麦格米特-002851-多极增长抗风险，平台化优势显现-200429

《华泰证券-麦格米特-002851-多极增长抗风险，平台化优势显现-200429（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-麦格米特-002851-多极增长抗风险，平台化优势显现-200429（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　细分产品纵向做强，多极增长平衡风险
　　公司19年营收35.6亿元（同比+48.7%），归母净利3.6亿元（同比+78.7%），业绩符合预期（华泰预测前值：营收36.6亿，归母净利3.6亿）。20Q1营收6.6亿（同比-14.7%），扣非归母净利0.40亿（同比-23.7%），剔除转债影响，同比下滑8.5%。我们预计20-22年的EPS分别为0.94/1.28/1.74元，可比公司20年平均P/E31.47倍，给予公司19年30-33倍P/E，目标价28.2~31.02元，维持“增持”评级。
　　持续突破海外大客户，变频家电和平板显示等业务快速增长
　　19年智能家电电控业务营收14.88亿（同比+35.7%），变频空调控制器海外持续突破大客户，平板显示电源稳健增长，智能卫浴产品Q3以来迎来复苏。工业电源拓展国际龙头客户，医疗电源20Q1大放异彩。19年工业电源营收5亿（同比+18.2%）已与爱立信、飞利浦等国际知名电气企业展开合作，新拓展思科（Cisco）等国际龙头客户；5G电源在2019H2逐步开始推向市场。20Q1受疫情影响，公司医疗电源需求快速提升，与飞利浦、迈瑞医疗等国内外医疗设备制造商合作，持续为用户创造价值。
　　19年新能源车业务快速增长，20Q1承压明显
　　19年新能源车业务营收11.7亿（同比+92%），业务快速成长。据NE时代统计，19年公司电控产品装机达10.1万套，主要受益于北汽EX/EU系列放量。补贴退坡压力传导至产业链各环节，19年新能源车业务毛利率23.54%（同比-12.19pct）。20Q1北汽EU/EX系列产量0.63万辆（同比-59.95%），新能源业务冲击明显。20年新能源车乘用车补贴退坡10%，B端运营类车辆补贴维持原有水平，政策扶持态度明显。我们认为随北汽EU/EX企业端销售放量，公司新能源车业务有望实现恢复性增长。
　　新业务孕育新增长级，经济低谷期加速工业自动化布局
　　19年工业自动化营收3.93亿（同比+54%），焊机业务、油服设备和工业微波业务均取得大幅增长，焊机电源等产品市场领先地位稳固。工业自动化板块在运动控制/PLC/伺服等领域全面布局，已在德国设立研究中心，稳步推动核心技术发展和平台建设。公司坚定在上下游布局前瞻产业，平台协同效应逐步显现。公司聚焦核心技术，19年研发费用率达9.42%。可转债的成功发行将进一步强化公司基于核心技术平台的多产品发展战略，有利于增强协同效应及成套方案解决能力，为公司长期发展奠定良好基础。
　　持续打造平台竞争力，维持“增持”评级
　　公司前瞻布局未来产业，多极增长平衡风险，是稀缺的拥有核心技术的电气平台化公司。考虑到疫情冲击，我们调整20-21年的归母净利润至4.43/6.02亿元（前值为4.59/5.78亿元），引入22年归母净利润预测为8.16亿元。可比公司20年P/EWind一致预期均值为31.71倍，给予公司20年30-33倍PE，目标价28.2~31.02元（前值为24.64~26.95元），维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响；新产能投产不及预期；新能源汽车行业波动风险。