光大证券-许继电气-000400-2020年一季报点评：订单稳步推进，特高压、充电桩双面受益-200428

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　　◆事件：公司发布2020年第一季度报告，营业收入9.17亿元，同比减少11.0%；一季度归母净利润3849.21万元，同比增长52.88%；基本每股收益0.0382元，同比增长52.80%。
　　◆2020年Q1扣非净利润3411.93万元，同比增长63.53%。公司非经常性损益为437.28万元，同比增加1.39%。盈利能力来看，一季度公司毛利率为24.15%，同比增加2.03个pct；期间费用率为19.17%，同比减少0.22个pct；净利率为4.67%，同比增加1.93个pct。
　　◆合同订单稳步推进，经营管理提升。2020年Q1公司存货为25.67亿，较年初增加31.51%；合同负债6.10亿元，年初预收账款4.75亿元，在手订单充裕，订单增长良好。公司经营活动净现金流为-2.01亿元，去年同期为-2.26亿元；一季度发行3亿元中期票据，应付债券较期初增加60%。
　　◆特高压、充电桩双面受益，有望充分受益新基建。国家电网2020年建设项目投资规模将达1811亿元，拉动社会投资3600亿元，总体规模近5411亿元。公司掌握三条在建特高压直流项目的换流阀、控制保护系统和直流电源订单。我们认为，特高压业绩兑现高峰将在20-21年出现，而根据我们在《特高压：加速，电力传输的超级动脉――新基建行业专题系列一》报告中的测算，公司20/21年有望新增6.2/9.6亿元特高压订单。国家电网2020年新一轮充电桩建设计划安排充电桩建设投资27亿元，新增充电桩7.8万个；南网一季度开工5个充电站、86个充电桩，计划2020年投资12亿元建设充电基础设施。公司电动汽车智能充换电系统业务19年占营业收入比重为13.16%，较18年提高1.39个pct，营业收入同比增长38.12%，预计充换电业务增长前景明朗。
　　◆维持“增持”评级。预期公司特高压设备和充换电业务将充分受益新基建。公司签订的重大合同均正常履行，根据当前合同额以及疫情影响下的项目进展情况，我们下调公司20-22年归母净利润至7.61/9.46/10.55亿元（前值为8.30/10.63/11.23亿元），20-22年对应EPS为0.75/0.94/1.05元，当前股价对应20年PE为18倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观政策与电力规划变化风险；原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。