天风证券-贵阳银行-601997-疫情之下业绩高增长，ROE较高-200428

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　　事件：4月27日晚，贵阳银行披露了19年及1Q20业绩：19年营收146.68亿元，YoY +16.0%，1Q20营收41.5亿元，YoY +17.4%；1Q20归母净利润15.1亿元，YoY +15.5%，19年增速12.9%。截至20年3月末，资产规模5649亿元，不良贷款率1.62%，拨贷比4.51%。
　　点评：
　　疫情之下业绩高增长，ROE较高
　　疫情之下业绩高增长。19年营收增速16.0%，远高于18年的1.3%，营收增速显著回升；1Q20营收增速仍高达17.4%，营收增速明显走高与息差改善及规模大幅扩张有关。19年归母净利润增速12.9%，1Q20仍高达15.5%，疫情之下业绩延续高增长。
　　ROE持续领先同业。19年加权平均ROE为17.41%，虽较18年的18.88%同比下降1.47个百分点，但仍持续领先上市银行；1Q20为17.27%显高于同业平均，盈利能力较强。
　　资产规模增速回升，息差平稳
　　资产规模增速有所回升。19年末资产规模5604亿元，同比增长11.3%，较上年末增加2.9个百分点。1Q20资产规模5649亿元，同比增长7.3%。
　　息差保持平稳。19年净息差2.40%，同比上升7bp；受疫情影响，1Q20净息差2.39%，较19年小幅下降1bp。19年净息差改善主要来源于资产端收益率上升，19年生息资产收益率5.03%，同比上升13bp；19年计息负债成本率为2.66%，与18年持平，负债成本保持平稳。
　　资产质量承压，拨备充足
　　资产质量承压。公司资产质量受疫情影响较大，1Q20不良贷款率1.62%，同比上升16bp；关注贷款率2.89%，同比上升21bp。19年末，逾期贷款率4.42%，同比上升1.49个百分点，未来资产质量存隐忧。
　　拨备水平提高。1Q20拨贷比4.51%，较年初的4.23%上升28bp，同比上升47bp，近三年拨贷比持续上升，风险抵御能力较强。1Q20拨备覆盖率278.5%，拨备较为充足。
　　投资建议：疫情之下业绩高增长，ROE较高
　　贵阳银行立足贵州省，净息差较高，ROE持续领先同业，19年加权平均ROE为17.41%，为A股上市银行较高水平，盈利能力较强。同时，19年资产规模增速回升。贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价，随着新管理层到位影响积极，倘若未来资产质量好转，估值上升空间较大。考虑其较强盈利能力，维持20/21/22年盈利增速预测为10.7%/10.2%/10.4%，给予其1.0倍20年PB目标估值，对应股价11.92元/股，维持增持评级。
　　风险提示：贵州省经济超预期下行，地方融资平台大量违约，疫情持续恶化等。