光大证券-凯莱英-002821-2021年三季报点评：多指标显示订单饱满+扩产加速，收入有望持续高增长-211027

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事件：公司发布2021年三季报，实现营收29.23亿元（+40.34%YOY），归母净利润6.95亿元（+37.26%YOY），扣非归母净利润5.96亿元（+30.58%YOY）；剔除汇兑波动因素、股权激励摊销费用等影响，2021前三季度收入、归母净利润分别同比增长50.45%、37.95%，业绩超出市场预期。

2021Q3业绩超预期，毛利率受汇兑波动拖累。

2021Q3，公司营收11.63亿元（+42.34%YOY），归母净利润2.66亿元（+39.30%YOY），扣非归母净利润2.44亿元（+35.65%YOY）。

单季度收入创公司上市以来最高值，超出市场预期。

盈利能力方面，2021Q3，公司归母净利率22.83%（-0.05pctYOY）,主要是毛利率受人民币升值影响同比下降3.20pct。

多项财务指标显示订单饱满，扩产加速有望驱动收入高增长。

2021前三季度，公司预付款项2.35亿元（+254.69%YOY），主要是增加原材料储备；存货10.83亿元（+49.11%YOY），主要是在执行订单同比大幅增加；合同负债2.05亿元（+126.15%YOY），主要是订单增加导致预收货款增加，多项财务指标显示公司未完成订单饱满。

截至2021H1公司总反应釜体积2,979.77m3，2021H2以及2022年分别预计增加1,390/1,500m3，扩产加速有望驱动收入持续高增长。

新业务稳步推进，成长天花板持续提升。

公司各块新业务经过多年布局已逐步进入收获期，2021H1新兴业务收入达1.44亿元，同比+144.62%。

1）化学大分子：2021H1收入端实现同比+98.39%的快速增长，其中，鉴于寡核苷酸CDMO领域前景广阔、需求远大于供给，公司正重点推进相关研发及产能建设。

2）制剂业务：实现快速且高质量的增长，2021H1收入端同比+82.72%，40%以上的订单来自海外客户，承接API+制剂项目40个。

3）临床CRO：并购冠勤医药后整合效果显著，2021H1新增签署66个项目合同（40个为创新药项目），在手订单1亿元+人民币；同时与集团及有济医药协同，顺利承接从CMC、药效药代药理毒理至临床前IND注册申报的一体化服务项目。

4）生物大分子：有望在ADC领域率先突破，上海金山ADC中试和早期商业化生产车间建设在推进中，有望打通从payload、linker到抗体的服务能力。

盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO龙头，通过先进工艺技术构筑了强大的护城河，同时其产业链不断延伸，后续增长动力强劲。

我们维持公司21-23年归母净利润为10.21/13.28/17.19亿元，分别同比增长41%/30%/29%，现价对应21-23年PE为93/72/55倍（暂不考虑港股上市摊薄），维持“买入”评级。

风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降。