国盛证券-乐普医疗-300003-Q1受疫情一过性影响，器械板块带动全年业绩保持高速增长-200428

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　　乐普医疗发布2020年一季度报告。2020年Q1公司实现营业收入16.67亿（同比下降11.26%），归母净利润3.84亿（同比下降34.13%，2019年同期受君实股权收益影响较大），扣非归母净利润3.76亿（同比下降9.79%），业绩符合预期。
　　Q1疫情影响器械植入及医院药品销售。医疗器械产品受疫情影响较大，器械整体收入约6.8亿元，同比下降18%，Q1约有8周左右时间非急诊手术量大幅下滑带来介入产品植入量下降，其中母公司支架类产品收入同比下降约32%，而疫情相关器械产品（试剂盒、额温枪、制氧机、监护仪等）销售增速大比例提升；药品整体收入约9.4亿元，同比下降4%，医院端产品销售疫情期间受部分影响，同时联盟药品集采高开转低开也影响部分收入增速，药店端产品销售依然保持较高增长速度。
　　公司各项财务指标平稳，研发投入进一步加大。经营性现金流净额同比下降58.97%，公司为应对疫情进行支架/设备/药品等产品的原材料备货，预付款增加约1.3亿元；公司整体毛利率73.69%，相较去年同期保持稳定；销售费用率25.37%，管理费用率7.49%，财务费用率3.75%（归还部分银行借款），相较去年同期均略有下降；研发投入力度持续加大，研发费用1.3亿，收入占比7.65%（去年同期为5.79%），主要投向重大创新器械研发。
　　Q2逐渐恢复，器械板块带动全年业绩保持高速增长。3月以来随着医院诊疗量的恢复，支架类产品环比增速快速回升；NeoVas可降解支架在CCIF2020及京津冀可吸收支架讨论会上获得临床专家的一致认同，叠加即将获批的药物球囊等产品，乐普创新医疗器械产品有望在2020年快速放量；考虑新冠病毒检测试剂盒、疫情相关医疗设备等产品带来的业绩增量，乐普2020年业绩有望继续保持快速增长。
　　创新提供动能，乐普医疗未来将长期保持快速发展。二十年的努力发展让乐普医疗成为国内高端医疗器械领域中少数能与进口产品形成强有力竞争的企业之一。乐普医疗依托多个关键技术平台，在器械板块布局大量创新产品形成完整梯队，未来五年公司将迎来包括新型球囊、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、AI心电设备等数十个重磅创新器械的陆续获批，给器械板块不断带来新增量，叠加公司药品板块的稳定增长，乐普医疗未来将长期保持快速发展。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为22.41、29.19、38.16亿元，同比增长29.9%、30.2%、30.7%，对应PE为31x、24x、18x（不考虑非公开发行），公司作为医药创新硬核资产和国内医疗器械龙头企业，未来业绩有望保持快速增长，当前估值水平较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内医保控费压力加剧风险；产品销售不达预期风险；产品获批不及预期风险；测算可能与实际存在误差