国盛证券-首旅酒店-600258-疫情影响当期业绩，看好Q2行业复苏-200428

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　　事件：公司公布20Q1季报。20Q1公司实现营收8.0亿元，同比-58.8%；归母净利-5.26亿元，去年同期为0.74亿元；经营活动现金流-5.16亿元，去年同期为1.58亿元。
　　业绩下滑主要受新冠疫情影响。公司目前有酒店4412家，直营占比19.1%，其中直营店有大量固定成本如租金、人工及折旧费用等，在疫情发生后收入大幅下降，导致了较大亏损；同时加盟酒店收入下降，也影响了公司的收入分成。为抵消疫情的影响，公司向集团财务公司和银行分别借款2.95/0.7亿元；截止20Q1公司账上共有现金10.5亿元，足以支撑公司平稳应对疫情期间的不利影响。
　　20Q1受疫情影响Revpar同比大幅下滑，行业景气度正边际改善。20Q1公司经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟RevPAR分别为45/50/75/69元，同比-60.6%/-61.8%/-66.4%/-65.0%。同店数据来看，经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为46/50/80/71元，同比-60.6%/-62.9%/-65.0%/-65.9%。行业景气度未见提振，公司revpar持续下行，19Q2/19Q3/19Q4/20Q1公司经济型RevPAR同比-3.9%/-6.5%/-5.6%/-62.3%，中高端RevPAR同比-3.2%/-5.2%/-4.5%/-65.5%。根据第三方数据机构STR的数据显示，全国酒店行业入住率已经由最差时候的不足10%恢复至近期的30%以上，加上近期五一小长假的刺激，酒店行业需求在五月有望迎来明显复苏。
　　20Q1开店速度阶段性放缓，全年开店有望加速。20Q1公司新开酒店62家，关店100家，共净增酒店数38家，其中分经济型/中高端/云酒店/其他分别净增酒店-34/19/-5/-18家。19Q2/19Q3/19Q4/20Q1公司分别净增酒店56/57/276/-38家。截止20Q1，公司共有酒店数4412家，分经济型/中高端/云品牌/其他分别有2564/964/505/379家，占比为58.1%/21.8%/11.4%/8.6%；分直营/加盟分别有842/3570家，占比为19.1%/80.9%，酒店结构进一步向中高端和加盟倾斜。截止20Q1，公司共有已签约未开业和正在签约店672家。在疫情影响下，大量中小酒店出清，给了公司很好的整合机会。2020年公司计划新开酒店800-1000家，开店步伐进一步加快。
　　盈利预测、估值及投资建议：维持“买入”评级。我们预测20/21/22年公司归母净利分别为-5.4/10.6/11.8亿元，对应当前股价PE分别为-26.6/13.6/12.2倍。考虑到公司领先的国企改革及近期在治理上的积极变化，我们认为2021年公司合理市值为212亿元，对应PE为20倍，2021年目标价21.47元。
　　风险提示：疫情反向输入、需求下行、行业供给过剩的风险。