国盛证券-中公教育-002607-扰动的节奏，确定的景气-200429

《国盛证券-中公教育-002607-扰动的节奏，确定的景气-200429（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-中公教育-002607-扰动的节奏，确定的景气-200429（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　预收增长理想，收入受到扰动。2020Q1公司收入同降6.2%至12.3亿元，归母净利同增9.5%至1.16亿元。相比之下，Q1经营现金流入同增12.7%至42.69亿元、预收款项同增25.5%至54.72亿元。几项数据增幅差额充分说明：1、受疫情影响，2-3月无法线下授课降低了消课速度；2、对应考试推迟对导致部分收入无法确认。同时公司历来Q1收入占比较低（低于15%）而费用相对均衡，收入端下降导致期间费用升幅明显（销售/管理/研发费用率上升0.15/0.15/0.22PCTs至22.2%/17.0%/8.6%），因此归母扣非净利润同降27.8%至7769万元。但收益疫情期间享受增值税减免，其他收益3669万元有效拉升整体净利润增速。
　　Q2逐步改善，下半年有望进入收入确认高峰。受疫情影响，2020年国考面试、省考笔试、硕士研究生考试复试以及多项金融类从业考试延期，上半年教师资格考试推迟至下半年一并组织实施，对公司收入确认产生扰动。按目前形势，我们判断各招录考试日程有望自5月后陆续明晰，而真正考试实施估计将至6月以后。因此，我们认为Q2开始，公司报名参培人次及现金流入将逐步开始改善，而收入端集中确认有望在下半年开始爆发。
　　“保就业”下的确定景气周期。4月17日中央政治局会议首次提出以保居民就业为首的“六保”要求，并把高校毕业生就业作为重中之重。其政策背景系疫情对经济产生明显负面影响，同时预计2020届高校毕业生同增40万人至874万人。此前国常会已出台硕士研究生/专升本扩招18.9/32.2万人；此基础上医疗、老师、大学生村官/三支一扶等基层就业均将得到项目同步引导。而伴随2019年机构改革告一段落，后期公务员及事业单位招录人数亦有望增加（湖北已明确2020年省考招录计划增加20%、选调生招录计划增加50%、事业单位招聘计划3万名以上）。综合而言，公司所处赛道景气周期判断较为确定。
　　投资建议：作为职业培训市场龙头，公司规模及平台优势不断体现，其在公职考试培训领域积淀的规模化教研体系建设、全直营网点渠道布局、多元化产品结构是其未来成长的三大护城河。2020年研究生扩招+稳就业政策环境下，中公有望凭借规模及品牌优势逆势实现份额提升。我们维持2020-2022年归母净利润预测24.86/33.24/39.71亿元，同增37.7%/33.7%/19.5%，对应EPS 0.40/0.54/0.64元。基于公司的竞争优势及龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：招录政策变化风险；受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度，恐致收入和业绩低于预期；新增业务扩张不及预期。