民生证券-煌上煌-002695-2020年一季报点评：20Q1业绩保持正增长，逆势扩张趋势明显-200429

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　　一、事件概述
　　公司发布2020年一季报，20Q1实现营业收入5.41亿元，同比+8.28%；实现归母净利润0.65亿元，同比+2.08%；基本EPS为0.13元。
　　二、分析与判断
　　营收端经受疫情考验保持小幅增长，利润端增速略低于营收端
　　20Q1公司实现营收/归母净利润5.41/0.65亿元，同比分别+8.28%/+2.08%。公司在疫情冲击下仍保持营收增长，显示良好的渠道扩张力。利润端受毛利率下滑影响，增速小幅低于营收端。20Q1毛利率35.19%，同比-3.04个百分点，预计是疫情期间给予经销商折扣加大及防疫成本上升；期间费用率21.84%，同比-1.02个百分点，其中销售费用率13.08%，同比+1.26个百分点；管理费用率9.05%，同比-2.28个百分点；财务费用率-0.30%，同比基本持平。销售费用率上行主要是公司逆势加大市场拓展力度；管理费用率下行主要是公司计提限制性股票激励费用同比下降。
　　疫情直接影响2月动销，3月经营逐步恢复正常
　　2020年1月，公司启动春节行情，加大了备货力度，各主要渠道动销良好；2月受疫情影响，部分门店被迫停业，2月动销损失加大，春节旺季营收下滑5898万元，同比-27.12%；3月随着各地陆续复工，部分门店开始正常经营，销售有所恢复。总体看，20Q1公司销售额同比+8.28%，肉制品受影响较小，同比保持+11.65%的双位数增速；米制品业务受影响较大，销售额下滑1078万元，同比-20.78%。
　　全年门店扩张预期不变，营销业务单元裂变至19个省区
　　2020Q1，公司销售费用较上年同期增加1171万元，同比+19.83%，公司在疫情期间仍然加大市场开拓力，营销业务单元裂变为19个省区，逆势扩张态度坚决。我们预计全年新增1200家门店的扩张计划将不受疫情影响。预计除江西、广东等强势市场小幅加密补强外，福建、广西、贵州等新市场将是门店扩张的主力方向。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计20-22年公司实现营业收入24.60/28.85/32.92亿元，同比+16.2%/+17.3%/+14.1%；实现归属上市公司净利润2.81/3.41/4.03亿元，同比+27.7%/+21.3%/+18.0%，对应EPS为0.55/0.66/0.78元。股价对应PE为39/32/27倍。公司2020年估值略低于休闲食品板块估值，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。