光大证券-一心堂-002727-2020年一季报点评：业绩回暖趋势明确，2020年期待扩张加速-200428

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　　◆事件：
　　公司披露2020年一季报，报告期内实现营业收入30.87亿元（+19.30%）；归母净利润2.05亿元（+16.81%）；归母扣非净利润1.99亿元（+15.25%）；实现EPS为0.36元。业绩符合市场预期。
　　◆点评：
　　新开门店速度加快，疫情不改业绩回暖趋势。截止2020年一季度末，共拥有直营门店6,402家。2020Q1直营门店数净增加136家，其中新开业200家，拆除24家，搬迁店40家。门店数量比较2019年末增长2.17%，新增门店数量环比大增172%，扩张明显提速。疫情期间公司同店增长保持6%~8%的平稳水平，内生增长强劲。
　　医保覆盖率再创新高，积极承接慢病药物外流。截止2020年一季度末，公司医保门店数占比达84.54%，较2019年底上升1.22pct，再创历史新高。疫情期间云南多地开放零售药店慢病药物销售资质，公司积极承接慢病药物外流，销售规模扩大。受处方药占比上升和政府限价等因素影响，2020Q1毛利率同比下滑1.94pct至36.18%，各项费用率保持稳定。
　　股权激励彰显管理层信心，上下一心寻求跨越式发展。公司已公布2020年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量600万股，首次授予对象为公司（含分公司和控股子公司）核心管理层及技术人员共95人。未来三年业绩解锁要求为以2019年净利润为基数，20/21/22年净利润增长率不低于20%/40%/65%，20-22年净利润CAGR为17.26%，高于19年年报增速。此次股权激励为公司上市后首次，有助于绑定核心管理层共同利益，彰显出公司对未来发展的信心。
　　◆盈利预测、估值和评级：
　　公司为西南零售药店龙头，考虑公司股权激励业绩解锁要求，维持公司2020~22年EPS预测为1.29/1.53/1.87元，同比增长22%/18%/22%，现价对应20~22年PE为22/19/15倍。维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。