华创证券-大秦铁路-601006-2019年报及2020年一季报点评：疫情影响20Q1运量，业绩下滑36%，拟发可转债收土地使用权，承诺分红对应股息率超7%-200429

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　　公司发布2019年报和2020年1季报：19年归属净利137亿，下滑6%，业绩符合预期；20Q1业绩下滑36%，系受疫情影响业务量下滑导致。
　　2019年：业绩符合预期。1）财务数据：报告期内，公司实现营收799.2亿元，同比增长2.01%，归母净利润136.69亿元，同比下滑6.02%。分业务看：货运收入611.7亿元，同比增长2.3%；客运收入76.1亿元，同比增长3.48%；其他业务收入92.6亿，同比下降3.7%。2）分红数据：每10股分红4.8元，分红率52.2%，对应当前股息率7.14%。3）经营数据：受经济增速放缓、水电丰产、市场波动和其他通道分流等因素影响，大秦线运量下滑。公司总体货物发送量6.84亿吨，增长6.6%，其中煤炭5.67亿吨，增长2.8%。换算周转量3913亿吨公里，同比下滑4.0%。旅客发送量5719万人，同比下降0.2%。但核心资产大秦线货运量4.31亿吨，同比下降4.5%，日均118万吨。主要因素包括：a）全年火电发电量增长2.4%，增速回落4.3个百分点，而水电发电量增长5.9%，提升2.9个百分点，火电在总体能源消费结构占比下降1.5个百分点。火电低迷导致全年煤炭消费总量仅增长1%；b）煤价前高后低，4季度下降明显，全年电厂等下游库存整体处于高位；c）随着蒙冀、瓦日、浩吉等铁路通道集中投产、扩能，区域内的铁路煤炭运输格局出现一定趋势性变化。除大秦线外的其他货运线路增长良好，总体发送量达到6.84万吨，同比增长6.6%，其中侯月线1.03万吨，增长17.2%。
　　营业成本617亿，同比增长4.76%，高于收入增速，致使毛利下滑。增长较快的单项成本包括人工（185亿，8.55%），折旧（71亿，2.91%），客运服务费（47亿，5.74%），货运服务费（167亿，9.61%），机客车租赁费（10亿，15.43%），以上5项增速高于收入增速，合计占比77.8%。毛利182亿，同比下降6.3%，毛利率下降2个百分点至22.8%。三费合计10.57亿，同比下降6.9%，其中财务费用由2.8亿降至1.4亿，主要系利息收入增加。
　　重要子公司中，侯禹铁路和唐港铁路净利润均有所下滑，分别实现净利润2.28和19.07亿元，同比分别下降18.0%和6.2%。
　　2020年1季度公司营收161.7亿元，同比下滑18.1%，净利润25.7亿元，同比下滑35.8%。受疫情因素影响，大秦线Q1运量8733万吨，同比下滑20.4%，1-3月分别下滑19.6%、25.6%和17.05%。运量下滑致公司收入利润大幅下滑。
　　公司拟发行320亿元可转债，用于收购太原局国有授权经营土地使用权和太原局持有太原铁路枢纽西南环线公司51%股权。其中收购土地使用权投资总额283.1亿元，西南环线公司36.9亿元。收购土地项目有利于公司降低运营成本，规避土地租金上涨风险，增强资产完整性，减少关联交易，特别有助于进一步挖掘土地资源开发潜力。收购西南环铁路公司股权有利于完善路网功能，突破运输瓶颈制约释放太原枢纽运输能力，拓展新的业绩增长点。
　　盈利预测与评级：1）长期来看“公转铁”政策大力实施，大秦线核心受益，疫情结束后，预计未来大秦线或仍将维持基本满载，年货运量保持4.3-4.5亿吨高位水平。2）基于疫情冲击，我们调整盈利预测，预计20-21年分别实现净利润93、128亿（原预测为141、143亿），对应10.6、7.8倍，当前仅0.9倍PB。3）公司承诺20-22年每股派发现金股利不低于0.48元/股，对应当前股息率7.14%，高股息为依托，我们给予6个月目标价为修复至1倍PB，即目标价7.5元，预期较现价11%的空间，调整为“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。