光大证券-尚品宅配-300616-2020年一季报点评：一季度业绩承压，中长期发展可期-200428

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　　◆事件：
　　公司公布2020年一季报，实现营业收入6.7亿元，同比下滑47.5%，归母净利润亏损1.56亿元，2019年同期亏损2257万元。受到新冠疫情影响，公司收入和业绩承压。
　　◆点评：
　　公司营业收入和净利润下滑较多，我们认为与公司的渠道结构有关。与较多同行不同，尚品宅配直营门店收入占比较高，2019年直营收入占比37%且直营渠道在家居安装后才可计入收入。在疫情影响下，营销和服务受到影响，从而导致收入近50%的同比下滑。且直营渠道费用较多为刚性费用，如人工、房租等，进而导致利润端的亏损。
　　◆面对疫情，公司积极开展线上营销创新
　　疫情对线下服务造成较大的冲击，公司积极通过线上渠道营销获客，利用自身线上引流优势，通过社交电商平台进行“直播+IP”来获客引流。2020Q1线上获取的量尺机会数已经恢复至去年一季度的同等水平，线上带来的实际量尺数同比增长20%，量尺成本同比下降27%，其中3月份的实际量尺数同比增长46%，量尺成本同比下降36%。
　　◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
　　由于受到新冠疫情影响，尚品宅配直营门店收入在2019年占比仍有37%，固定费用存在一定压力。我们下调公司20-21年EPS至2.08/3.00元（原为2.43/3.03元），维持22年EPS为3.23元。我们对公司整装业务的中长期发展较为看好，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　房地产交付不及预期，整装云业务推行困难，全屋定制业务竞争加剧