华创证券-阳光城-000671-2020年一季报点评：业绩大增，负债改善-200429

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　　20Q1营收同比+12%、业绩+41%，利润率有所提升、预收款高覆盖
　　2020Q1公司营业收入67.1亿元，同比+11.8%；归母净利润4.3亿元，同比+40.7%；基本每股收益0.08元，同比+60.0%；毛利率和归母净利率为25.7%和6.5%，同比分别-1.7pct和+1.3pct；三费费率为15.4%，同比-1.0pct，其中销售费率、管理费率和财务费率分别-1.7pct、-0.9pct和+1.6pct；投资收益4.2亿元，同比+57.4%。2020Q1末预收账款855亿元，同比+17.1%，覆盖地产结算收入1.44倍。
　　20Q1年销售283亿、同比-17%，拿地/销售面积比104%、权益比70%
　　2020Q1公司销售金额283亿元，同比-16.8%，权益比54%；销售面积267万平，同比+3.4%；销售均价1.06万元/平，同比-19.5%；2020年销售目标2,000亿元，同比-5%。2020Q1公司拿地略显积极，拿地金额155亿元，同比+8.4%；拿地面积280万平，同比+35.2%，权益比例70%；拿地均价5,511元/平，同比-19.8%；拿地金额/销售金额55%，拿地面积/销售面积105%；拿地均价/销售均价52%。截至2019年末，公司土储可售面积4,101万方，按照1.2万元/平估算可售货值5,052亿元，覆盖2019年销售额2.4倍；平均土储成本4,356元/平，占比当期销售均价35%，整体成本可控。
　　负债率改善、结构持续优化，融资成本有所下行
　　截至2020Q1末，公司资产负债率83.5%，同比-0.3pct；净负债率129.5%，同比-60.0pct；短债占比有息负债比27%，同比-10pct；近两年资产负债表持续改善。2019年末公司融资余额1,123亿元，同比-0.3%；其中银行贷款和债券类分别占比47%和28%，同比分别+18pct和+9pct，融资结构大幅优化；整体平均融资成本7.71%，同比-0.23pct。4月公司成功发行12亿/4年/6.95%和8亿/5年/7.3%公司债，融资成本亦有所下行，并于期内首次获得主体评级提升至AAA。2019年公司平均回款率约80.20%，实现经营性净现金流入154亿元，继续保持正值。
　　投资建议：业绩大增，负债改善，维持“强推”评级
　　阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持预测公司2020-22年每股收益分别为1.33元、1.79元和2.15元，现价对应20年PE为5.1倍，维持目标价10.00元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧