华创证券-金螳螂-002081-2020年一季报点评：疫情冲击Q1业绩，精细化管理水平持续提升-200429

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　　事项：
　　金螳螂公布2020年一季报：公司报告期内实现营收43.21亿元，同比-28.66%；归母净利润3.35亿元，同比-44.27%；扣非净利润3.27亿元，同比-44.12%；EPS为0.1248元/股。
　　评论：
　　疫情冲击致Q1业绩下滑，充沛在手订单保障未来业绩：公司2020Q1实现营收43.21亿元，同比-28.66%；归母净利润3.35亿元，同比-44.27%；扣非净利润为3.27亿元，同比-44.12%。受新冠疫情影响，公司一季度业绩有所下滑，归母净利润降幅大于营收降幅主因毛利水平下降、费率提高以及投资收益减少。订单方面，2020Q1公司新签订单60.46亿元，同比-43.52%，分项目类型看，新签公装、住宅、设计订单分别为42.61亿、14.68亿、3.17亿元，同比-32.63%、-61.68%、-42.15%，疫情影响公司业务开展，同时住宅订单大幅下降也受公司业务结构调整影响。截至报告期末，公司累计已签约未完工订单664.31亿元，在手订单充沛，成为未来业绩保障，随着各地有序复工生产，公司有望恢复正常经营。EPC方面，公司组建了专业化EPC项目团队，打造精品项目，提高公司在EPC市场的竞争力和影响力。此外，公司积极投身装配式装修项目的技术研发并有相应项目落地，未来有望在装配式装修行业发展中迎来新的机遇。
　　盈利水平有所下降，期间费率增加，现金流有待改善：1）毛利率同比-1.87pp至16.40%；2）期间费率同比+1.35pp至11.16%，主要系研发投入增加，其中销售、管理、财务、研发费率各为1.93%、4.1%、0.59%、4.54%，同比-0.60pp、-0.09pp、+0.16pp、+1.88pp，公司进行精细化管理水平持续提升，员工数量减少致销售费率和管理费率降低；3）ROE同比-2.26pp至2.18%，其中资产负债率同比+1.41pp至56.94%，资产周转率同比-0.08次至0.11次，净利率同比-2.18pp至6.94%；4）经营活动产生的现金流量净额同比多流出9.40亿至-18.81亿元，应收票据较期初+45.34%至63.45亿元，收现比同比-6pp至111%，付现比同比+2.5pp至142.5%，主要系本期支付供应商款项增加所致，随着疫情影响渐消，公司加大审计收款力度，未来现金流有望改善。
　　推动多项实质性改革，公司管理水平和经营效率提升：1）公司首创大工管平台，建立营销大平台，打造专业设计平台，进行供应链平台化管理改革，重视项目筛选，进一步强化设计领域的综合竞争优势，助力公司打造更多精品工程；2）快速发展信息化和平台化建设，提升精细化管理水平；3）技术赋能装饰革新，在BIM、VR、装配式、新材料等前沿技术领域保持行业领先性。
　　盈利预测投资评级：公司业绩稳健，积极挖掘新增长点，估值接近底部。我们维持预计2019-2021年公司EPS为1.01、1.16、1.32元，PE为8x、7x、6x，给予2020年10-13倍的目标估值，目标价为10.10-13.13元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期，新业务拓展低于预期，新模式探索不及预期。