华创证券-洋河股份-002304-2019年报及2020年一季报点评：压力释放较为充分，静待业绩企稳回升-200429

《华创证券-洋河股份-002304-2019年报及2020年一季报点评：压力释放较为充分，静待业绩企稳回升-200429（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-洋河股份-002304-2019年报及2020年一季报点评：压力释放较为充分，静待业绩企稳回升-200429（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：公司发布2019年报及2020年一季报，2019年实现营业收入231.26亿元，同降4.28%，归母净利润73.83亿元，同降9.02%。其中19Q4收入20.29亿元，同降36.49%，归母净利润2.36亿元，同降78.03%。公司拟每10股派发现金红利30元。2020Q1实现营业收入92.68亿元，同降14.89%，归母净利润40.0亿元，同降0.5%，扣非净利润32.0亿元，同降15.96%。
　　深度调整压力充分释放，一季度预收款表现良好。2019年下半年起公司进入深度调整阶段，主动控货消化库存，调整力度较大，带来业绩逐季承压。公司2019年白酒吨价为11.81万元，同增10.32%，结构仍有提升。分地区看，省内因渠道竞争更激烈，叠加梦六停货等因素受调整影响更大，2019年省内营收110.11亿元，同降10.67%，省外营收121.15亿元，同增2.38%，省外占比52.39%，同比提升3.41pcts。草根调研反馈，节前回款表现较好，Q4单季回款90.53亿元，同增55.69%。受疫情影响，20Q1回款59.91亿元，同降27.21%，合同负债（原预收款）64.32亿元，同增225.84%，环比基本持平，具备较大释放空间。结合渠道调研反馈，目前终端库存情况良好，价盘与渠道利润均有提升，渠道推力逐渐增强，改革效果初步体现。
　　成本上升拖累毛利，费用管理能力逐步提升。公司2019年毛利率71.35%，同降2.35pcts，主要系营业成本中制造费用及人员工资上涨所致。费用方面，销售费用率11.64%，同比提升1.04pcts，系新品推广费用增加所致；管理费用率8.03%，同比提升0.97pct，净利率同降1.65pcts至31.94%。20Q1公司销售费用率6.74%，同增0.34pct，净利率同增6.23pcts至43.20%，主要系投资收益影响，归母扣非净利润32.02亿元，同降15.96%。结合草根调研反馈，随着公司内部治理改善，渠道掌控力和费用管理能力有所加强，费用投放更加精细化，弱化渠道的费用依赖性，将更多的费用直接投向消费者，后期随着费用管控加强，盈利能力仍有提升空间。
　　压力充分释放，静待业绩回升。受疫情影响公司调整压力有所加剧，但控货政策落实到位，渠道及报表端压力均得以较充分的释放，同时预收款处于高位，后期仍有释放空间。内部治理方面，公司10~15亿股权激励计划有序推进，截至20Q1末，已回购537.48万股，已使用资金5.01亿元，后续推进有望加快调动骨干积极性，激发经营活力。渠道方面，新型厂商关系构建顺利，价盘与渠道推力均有提升，渠道控制力有所加强。产品方面，公司将资源聚焦梦6+，省外已开始全面铺货，未来有望成为战略性大单品。公司全国化优势明显，根据地市场消费支撑性较高，调整期结束后有望恢复稳健增长。
　　投资建议：由于疫情影响公司调整节奏，短期内业绩继续承压，我们略调整2020-2022年EPS预测至4.90/5.40/6.04元（原2020-21年预测值为5.17/5.96元），当前股价对应PE分别为19/17/15倍，考虑公司渠道优势及市场基础仍在，期待调整后业绩重回稳健增长，维持一年目标价113元不变，对应明年21X估值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧等。