中信证券-利尔化学-002258-2021年三季报点评：停产影响Q3业绩，看好草铵膦高景气-211027

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2021Q3公司实现营收11.20亿元，同比+10.78%，实现归母净利润1.07亿元，同比-33.87%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比-34.20%。

公司业绩不及预期主因绵阳基地停产整顿导致草铵膦等产能受影响。

公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借新工艺和稳固的盈利能力领先行业，此外公司具有多个高附加值的农药储备，长期坚定看好公司成长属性。

考虑到停产对公司生产的影响，我们调整2021-23年归母净利润预测至8.22/11.59/13.55亿元，下调2021年目标价至31元，维持“买入”评级。

▍绵阳基地停产拖累业绩，Q3业绩同比下滑。

2021年前三季度公司实现营收42.80亿元，同比+27.37%，归母净利润6.12亿元，同比+46.77%，扣非后归母净利润5.92亿元，同比+49.28%。

Q3公司实现营收11.20亿元，同比+10.78%，归母净利润1.07亿元，同比-33.87%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比-34.20%。

公司业绩不及预期，主因6月份绵阳基地事故后停产整顿影响公司草铵膦等产品的生产。

▍Q4业绩环比有望显著提升。

据公司9月29日公告，目前绵阳基地部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分产线已经恢复生产。

其他产线也有望完成整改后复产。

绵阳基地拥有8400吨草铵膦等原药产能，受替代农药草甘膦以及原料价格价格大幅上涨，叠加下游旺盛需求影响，2021年春节以来，国内草铵膦价格快速上行，据百川资讯，1-10月份草铵膦均价在21.8万元/吨，而2020年均价仅为13.91万元/吨，相比+56.9%。

目前草甘膦市场价格在37万元/吨，紧供给下，价格或进一步上涨，四季度均价有望在37万元/吨左右，环比+40%以上，公司Q4业绩环比有望显著提升。

▍并线后成本优势凸显，公司龙头地位稳固。

草铵膦全球需求正处于快速增长阶段，按照我们的测算，2025年全球草铵膦需求量将达到6.76万吨，成长空间巨大，行业产能处于大幅扩张阶段。

公司广安基地新建草铵膦工艺向拜耳工艺靠近，通过连续化程度大幅提升，优化排污、降低成本，叠加自建中间体MDP配套产能持续并线，预计将大幅降低生产成本。

我们判断，在这样的格局下，公司将利用新工艺的投放持续兑现成本优势，保持龙头地位。

▍大力推进研发，打造多品类农药龙头。

公司凭借科研院所背景和领先的研发实力，持续推进多农药业务的拓展，延续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的工艺优化，同时积极开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等多个新产品。

其中：1）L-草铵膦作为草铵膦的有效成分，若公司成功研发低成本的L-草铵膦生产工艺，将极大提升公司在草铵膦行业的竞争力；2）氯虫苯甲酰胺专利保护将于2021年到期，公司具有技术储备有望受益于巨大的市场空间（2019年全球销售额为15.81亿美元）。

▍风险因素：公司草铵膦新工艺推进不顺利，草铵膦价格大幅度下跌，出现成本大幅下降新工艺，募投项目投产进度不及预期。

▍投资建议：绵阳基地逐步恢复生产，公司有望显著受益草铵膦价格上行周期。

公司研发实力雄厚，草铵膦生产工艺优势明显，叠加多个高附加值新农药产品储备，我们长期坚定看好公司成长属性。

考虑到停产对公司生产影响，以及原料价格高位对公司业绩的影响，我们下调2021-2023年公司归母净利润预测至8.22/11.59/13.55亿元（原预测为11.61/13.54/15.64亿元），对应EPS为1.57/2.21/2.58元。

考虑到停产导致公司短期业绩承压，下调目标股价至31元（参考中信农药指数2021年19.7xPE估值，给予公司2021年20xPE，原目标价为44元），维持“买入”评级。