国信证券-科锐国际-300662-2021年三季报点评：灵活用工助力业绩快速增长，定增落地期待平台化升级-211027

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三季度扣除非经及股权激励成本的业绩增44%，符合预期前三季度，公司营收51.80亿/+89.21%；业绩1.88亿/+40.64%，在业绩预告区间（33%-47%）中值附近，扣除非经及股权激励成本后增45.67%，其中Q3增43.51%。

EPS1.02元，符合预期。

预计三季度大陆灵活用工翻倍增长，其他业务明显改善结合我们的持续跟踪，估算第三季度国内灵活用工收入实现翻倍以上增长，延续了上半年（同增117%）的靓丽趋势！猎头和RPO收入也持续改善，估算第三季度分别增长50%+/40%+。

三季度以来，海外疫情有效控制下海外分支迅速恢复，估算三季度Investigo收入增速在20%以上。

技术业务有序推进，垂直招聘及产业互联平台MAU从13万增长至16万。

截至三季度末，公司外包员工3万人/+69%。

前三季度，公司毛利率下滑2.94pct，主要系灵活用工占比提升；期间费用率减少2.01pct；经营活动净现金流为-3.12亿（去年同期1.40亿），主要系收入增长快速产生收款缺口，但三季度已转正。

线下灵活用工支撑增长，线上布局打开想象空间线下业务方面，灵活用工行业红利持续释放，预计后续公司灵活用工业务仍将维持高增长；猎头、RPO则需跟踪宏观经济及就业政策，目前来看趋势良好。

Investigo需跟踪欧洲疫情及就业环境，预计疫情有望改善。

线上业务方面，公司垂直招聘、SaaS云、产业互联、人才大脑平台规划清晰，持续推进；定增募资已落地，加大研发投入、加持生态布局。

中线看来，我国灵活用工尚处高速发展期，公司作为上市龙头有望明显受益，全产业链布局也有望提供更大发展空间，且未来可能会继续关注行业内的并购整合机会。

风险提示宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。

短期灵活用工支撑，平台化完善生态布局，维持“增持”评级考虑到行业景气度较好，上调21-23年EPS至1.27/1.67/2.13（原为1.24/1.57/1.97元），对应PE42/32/25x。

短期灵活用工高增长支撑业绩，其他业务持续改善；中线看好灵活用工成长空间及公司平台化建设。

短期建议兼顾员工持股平台等减持进展，维持“增持”评级。