天风证券-宇华教育-6169.HK-FY20H1调后归母+45％，并购突出经营稳健-200428

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　　大学收入占比七成，分红率50%
　　宇华教育发布2020财年中期业绩（2019.09.01-2020.2.29）；FY20H1营收12.60亿人民币（下同），同比增长57.4%。
　　具体来看：幼儿园收入0.26亿元（占比2.1%），同比减少3.6%；K12收入3.24亿元（占比25.7%），同比增长7.3%；大学收入9.1亿元（占比72.2%），同比增长93.6%。主要由于(i)多间学校的招生人数及学费增加；(ii)斯坦福国际大学2019年2月并表；(iii)山东英才学院2019年8月并表。
　　截至2020年2月29日，公司资产负债表中现金及现金等价物为15.78亿人民币。
　　FY20H1公司拟派息0.082港元，合计2.73亿港币，约合2.45亿人民币，分红率约50%。
　　调后归母净利4.95亿元，同比增长45.3%；其中大学净利4.49亿元，同比增长76.16%
　　20H1经调整毛利为7.63亿元，同比增长58.8%；经调整毛利率为60.5%，同比+0.5pct。毛利率改善主要是由于实施成本控制措施。
　　FY20H1调后归母净利4.95亿元，同比增长45.3%；调后归母净利率为39.3%，同比减少3.2pct。
　　具体来看：幼儿园净利0.09亿元，同比增长33.96%；净利率34.45%，同比增长10.02pct。K12净利1.32亿元，同比减少11.24%；净利率40.63%，同比减少8.29pct。大学净利4.49亿元，同比增长76.16%；净利率49.32%，同比减少4.89pct。
　　合计拥有29所学校，其中4所大学
　　公司在中国营运民办学校逾19年，按招生人数计算公司是中国领先的民办学校营运商之一。截至2020年2月29日，公司在中国有28所学校，在泰国有一所学校。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　宇华基本教育目标为“培养具有领导才能和自主学习能力的现代化人才，为中华民族的伟大复兴贡献力量”。作为一家教育服务供应商，宇华致力提供符合本集团价值观及态度的教育服务。集团大学及K-12学校的课程不仅帮助学生取得优异学业成绩，亦强调全面发展。我们预计FY20-21年净利分别为10亿、12.5亿，PE分别为21xPE、17xPE。
　　风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期