中泰证券-移远通信-603236-Q1营收高增长，加大备货应对物联网需求-200428

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　　公告概要：公司发布2020年一季报，实现营业收入10.30亿元，同比增长39.25%，归属于上市公司股东的净利润3391.85万元，同比下降21.88%。
　　Q1营收保持高增长，毛利率稳步提升，人员扩张费用同比大幅增长，加大备货应对市场需求增加。短期的疫情影响下，一季度营收实现约40%增长略超预期，毛利率为21.32%，相比2019年综合毛利率提升0.17个pct，利润下降主要由于人员费用大幅增加，公司2019年底员工人数1617人，相比2019年初1059人增长约60%，且人员增加集中在19Q3，销售/管理/研发费用分别同比增长45.58%/61.61%/113.23%。资产端来看，一季度存货12.18亿，同比增长68.19%，公司加大备货应对市场需求增加，固定资产和在建工程为1.71亿和0.31亿环比增长明显，新购入研发设备，智能制造中心建设顺利推进。分业务看，2019年营收高增长主要由于LTE和LPWA系列产品分别同比增长45.58%和224.10%，同时3G产品实现了33.52%的增长，5G产品处于研发测试阶段营收规模百万级别。公司拥有上海、合肥、贝尔格莱德、温哥华四处研发中心，产品线覆盖400多个产品型号，在业内率先推出了5G和车规级等模组产品，年销售模组数量超7500万片。建立起销售和技术服务人员全球覆盖，结合售前售后服务工程师组成销售及技术服务团队，为客户提供及时、准确的服务。
　　着手建设智能制造中心，规模效应强化全球竞争力。移远自主设计了全自动化生产线和测试设备，在业内率先实现了从生产到测试、包装的全自动化生产线的投产。2019年公司已着手在合肥建设自有的智能制造中心，预计2020年年中可实现量产，随着规模扩大将有利于降低制造成本，把控产品质量，提升稳定供货的能力。公司海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络，聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应，在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括Sierra、Gemalto、Telit和u-blox，近两年营收增速来看，国内厂商增速大幅高于海外对手，市场份额向国内集中。海外厂商集中于高端产品，价格和毛利率高于国内模组行业平均水平，但研发和运营成本较高，国外人工成本较高而且较为刚性，导致净利润水平较低或亏损。国内工程师红利释放，移远通信有望成为全球市场的领跑者。
　　5G物联网的核心“连接器”，蜂窝模组应用空间广阔。5G的两个场景mMTC和uRLLC都是面向物联网，将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接―感知―智能”，第一个阶段首先是联网终端放量，2019年我国整体M2M连接数超过10亿，连接数处于高速成长阶段。2020年5G规模商用，全球2G、3G网络逐步退出，其应用场景将逐步向LPWA、4G、5G迁移，短期内LTE和LPWA（NB-IOT、Cat.1等）技术仍然占据很大的应用市场，5G将承担起大带宽、对时延要求极为苛刻的高速率场景。5G通信模组是否支持NSA、SA，是否支持Sub-6GHZ、mmWave，会成为模组行业基础的功能考量。未来5G模组可能会在是否能融合AI技术、边缘计算技术、车联网技术等方面展开竞争。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点，自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC等，预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备（无人机、机器人等）、智能制造等。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年收入分别为57.82亿/80.32亿/110.49亿，净利润为2.61亿/3.92亿/5.98亿，EPS分别为2.92元/4.39元/6.70元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；物联网应用发展不及预期风险；短期疫情影响的风险