中泰证券-劲嘉股份-002191-业绩符合预期，大包装持续推进-200429

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　　事件：劲嘉股份发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营收9.07亿元，同比下降10.12%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降17.09%；实现扣非后归母净利润2.14亿元，同比下降15.67%。公司预计上半年归母净利润为3.7-5.1亿元，同比增长-20%-10%。
　　费用率略有上升，净利率有所下滑。2020年Q1公司总体毛利率为41.83%，同比下滑1.98pct，毛利率基本稳定且高于同行，主要原因系公司生产批量化且自动化水平较高。费用率方面，2020年Q1销售费用率为2.93%，同比下降0.03pct；管理费用率10.91%，同比增加1.58pct；研发费用率3.91%，同比增加0.7pct；财务费用率-0.26%，同比上升0.17pct。公司净利率24.22%，同比下降3.23pct。
　　烟标主业稳健前行，收入多元化构筑新增长点。2019年，公司继续发挥主营烟标产品在新产品开发及设计的优势，积极把握产品结构调整的市场机会，紧密围绕客户及市场变化需求，在与原有客户深度合作的基础上，积极拓展新客户及开发新产品，实现烟标销售收入比上年同期增长8.42%，领先行业总体增长。彩盒方面，公司在提升原有精品彩盒业务份额和质量的同时，围绕重点领域持续开发新产品，不断拓展精品彩盒产品的品类，提升市场份额，为消费品企业及消费者用户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。2019年彩盒营收同比增长87.3%，彩盒占比的快速提升意味着公司在主页烟标之外有望开拓新的业绩增长点。
　　布局新型烟草，静候政策东风。2019年，公司实现新型烟草销售收入1,817万元，比上年同期增幅250.1%。公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司深圳市华玉科技发展有限公司设立的合资公司嘉玉科技，目前承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作；公司与北京米物科技有限公司等设立的合资公司因味科技，推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子雾化设备；劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时，为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。从新型烟草全球发展趋势来看，2021年预计用户数量超过5000万人，行业依然处于高速成长期。当前劲嘉股份拥有HNB和雾化烟两大类产品，若未来国内新型烟草政策落地，有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。
　　投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润9.65、11.20、12.57亿元，同比增长10.10%、16.07%、12.20%，对应EPS为0.66、0.76、0.86元，维持“增持”评级。
　　风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。