光大证券-翠微股份-603123-2019年年报及2020年一季报点评：一季报业绩低于预期，自有物业比重较高-200428

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　　◆2019归母净利润同增0.89%，1Q2020归母净利润-4337万元
　　2019年实现营业收入49.36亿元，同比减少1.42%；实现归母净利润1.76亿元，折合成全面摊薄EPS为0.34元，同比增长0.89%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比减少23.47%。
　　1Q2020实现营业收入2.47亿元，同比减少81.44%；实现归母净利润-4337万元，而上年同期为4467万元；实现扣非归母净利润-5391万元，而上年同期为3638万元，一季报业绩低于预期。其中收入端下滑较大除疫情影响外，另有公司调整收入准则，按净额法确认收入因素的影响，剔除该因素，1Q2020营业收入下降44.73%。
　　◆1Q2020综合毛利率55.91%，期间费用率72.30%
　　2019年公司综合毛利率为19.91%，同比下降0.23个百分点。1Q2020公司综合毛利率为55.91%，同比上升36.34个百分点。主要由于收入准则调整。2019年公司期间费用率为15.48%，同比下降0.13个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为11.83%/3.33%/0.32%，同比分别变化-0.28/-0.10/0.25个百分点。1Q2020公司期间费用率为72.30%，同比上升57.64个百分点，主要由于收入准则调整造成收入同比大幅减少及疫情下费用相对刚性影响。
　　◆自有物业比重较高，拟收购海科融通布局第三方支付业务
　　公司7家门店中4家为自有物业，占比48.22%，具备一定成本优势和抗风险能力。但在竞争较为激烈的北京市场，公司零售主业面临竞争压力增强及经营区域集中风险。为拓宽业务范围，公司拟以增发及现金方式收购海科融通，布局第三方支付业务，尚需履行证监会审核等程序。
　　◆下调盈利预测，维持“增持”评级
　　暂不考虑海科融通收购影响，结合疫情对公司百货业务的冲击，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.18/ 0.27元（之前为0.38/ 0.40元），新增对2022年预测0.32元，公司自有物业占比较高，具备一定安全边际，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：经营区域较为集中，中高端消费复苏不达预期。