川财证券-应流股份-603308-事件点评：航空放量推动2019年业绩超预期，2020年弹性仍看航空和核能-200428

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　　事件
　　应流股份发布2019年年报和2020年一季度报告：2019年年度实现营业收入18.6亿元，同比增加10.66%；实现毛利6.67亿元，同比增长11.35%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增长78.67%。2020年一季度实现营业收入4.24亿元，同比下降15.55%；实现毛利1.52亿元，同比下降11.35%；实现归属母公司净利润0.38亿元，同比下降1.26%。
　　点评
　　公司2019年归母净利润同比增速大幅高于收入同比增速，主要是由于财务费用率下降以及投资收益有所提高
　　收入18.6亿元，同比增加10.66%；实现毛利6.67亿元，同比增长11.35%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增长78.67%。与2018收入和利润同比增速相比，分别下降了11.36和提高了57.12个百分点。全年实现综合毛利率35.86%，与2018年全年相比提高了0.23个百分点，与2019年第四季度相比提高了0.70个百分点。公司归母净利润同比增速大幅高于收入增速，主要是因为公司2019年增发完成归还了部分银行贷款使得财务费用率下降以及投资收益有所提高所致。公司毛利率与2018年同比有所提高，主要是高毛利率的核能及航空航天新材料和零部件业务收入增长较快。
　　一季度毛利率仍维持高位，费用管控效果明显
　　2020年一季度实现营业收入4.24亿元，同比下降15.55%；实现毛利1.52亿元，同比下降11.35%；实现归属母公司净利润0.38亿元，同比下降1.26%。实现综合毛利率35.85%，与2019年第一季度相比提高了0.06个百分点，与2018年全年相比下降了0.22个百分点，与2019年第四季度相比下降了0.69个百分点。2020年一季度公司归属母公司净利润同比增速下降幅度大幅低于收入增速，主要是因为公司毛利率有所提高，而且营业税金及附加、销售费用率和管理费用率同比都有所下降。
　　盈利预测
　　公司2019年业绩超预期，我们根据年报和一季报情况适当调整盈利预测，预计公司2020-2022年，可实现营业收入23.64、31.32和43.09亿元，归属母公司净利润1.73、2.36和3.39亿元，总股本1.97亿股，对应EPS 0.35、0.48和0.69元。2020年4月28日，股价12.74元，对应市值62.17亿元，2020-2022年PE约为36、26和18倍。公司重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品，考虑到公司新产品突破超预期，我们仍维持公司“增持”评级。
　　风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。