中信证券-光大银行-601818-2020年一季报点评：扩表积极，夯实收入基础-200429

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　　集团E-SBU生态系统战略纵深发展，银行“打造一流财富管理银行”战略持续推进，光大银行业务和业绩增长有望受益于零售业务注入的新动能。
　　盈利小幅上台阶，营收保持双位数增长。光大银行2020年一季度归母净利润同比+11.3%，增速较去年全年水平（+11.0%）小幅再上台阶。1）收入端，一季度营收同比+10.2%，疫情影响下保持双位数增长难能可贵，主要是积极扩表下利息净收入录得12.0%增长，中间业务增速回落。2）支出端，费用管控良好，成本收入比同比降1.1pct至24.6%；拨备计提力度回落但仍处高位，资产减值损失同比+12.2%（2019年全年+38%）。
　　以量补价，促利息净收入平稳增长。1）资产投放积极，一季度总资产环比增长10.5%，为近年来单季最高增幅，资产端贷款、投资和同业项目均有较好增长。2）息差小幅收窄，期初期末平均法测算来看，一季度单季净息差环比小幅下降6bps，主要是资产端收益率下行（测算单季环比-10bps）速度快于负债端成本下行（测算单季环比-5bps）所致。得益于规模扩张基础，一季度利息净收入环比仍然录得1.9%增长。
　　非息收入增长平稳，手续费收入增速放缓。一季度非息收入同比+5.7%，中收与其他非息增长较均衡：1）手续费净收入同比+5.5%，疫情影响下增速有所趋缓（2019年同比+17.2%）；2）其他非息同比+6.3%，其中债券投资净值变化带动公允价值变动收益同比多增25.0亿。此外，FVOCI项下债券投资公允价值变动亦有较大幅增加（同比多增13.8亿），为后续季度利润表表现储备空间。
　　账面不良率稳定，拨备覆盖小幅提升。20Q1公司不良贷款率环比-0.01pct至1.55%，一定程度是贷款规模高增带来的分母效应所致。一季度不良贷款余额450.0亿元，环比上升27.9亿元，增量高于去年各季度，反映出疫情影响下部分品种贷款的资产质量波动，后续个人经营、信用卡等领域贷款质量有待持续关注。拨备方面，计提力度回落但仍处高位，资产减值损失同比+12.2%（2019年全年+38%），拨备覆盖率环比上升0.6cpt至182.2%，抵补能力保持充足。
　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。
　　投资建议：集团E-SBU生态系统战略纵深发展，银行“打造一流财富管理银行”战略持续推进，光大银行业务和业绩增长有望受益于零售业务注入的新动能。维持公司2020/21年EPS预测为0.72/0.80元，当前股价对应2020年0.55xPB，维持“增持”评级。